芥田知至

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鮮魚與黃金

要明確定義商品，必須有足以證明的技術

「鮮魚和黃金哪個有價值？」這個問題毫無意義，答案也因人而異。不過，此刻一公克黃金跟等值的現撈鮮魚一尾，並不能長時間維持相同價值。從這個角度來看，包括黃金在內的國際商品價值，或許比其他商品來得更穩定。

能稱為國際商品的都具備某種程度的耐久性。也就是說，不適合全球性運送的商品都稱不上國際商品，以黃金來說，除了能防盜，還可在不損價值的情況下携帶到世界各地。

即使同為初級產品，但鮮魚這類商品的性質很難成為國際商品。換句話說，這類產品一定要新鮮才行，最理想的狀況是在產地直接消費。另外，鮮魚價值會隨著時間而下降，很難長時間維持固定價值，甚至可以說價格波動劇烈。從海港送到東京或許能賣到高價，不過這種狀況下的鮮魚要說是價格都相同的國際商品，不如說是具有特別價值的名牌商品更貼切。

鮮魚即使是養殖，品質也會因為季節和產地有很大差異，通常不太會當作同一種商品來交易。此外，因為有量和運輸的限制，也不容易能成為國際商品。如果要將鮮魚當作國際商品，就必須要嚴格遵守捕撈後六小時以內以低溫保存，並且不能在運送過程中受損，送交到某某漁港。

相較之下，農畜產品比較多數被視為國際商品。另外，其實鮮魚也有幾種是稱為國際商品。例如智利出產的銀鮭，在品種跟品質上，規格與定義都非常嚴格。如果品質和價格的公信力很高，並且長期穩定的話，也能視為國際商品。

在日本，以國際商品化來形容汽車或家電產品時，經常有一種對品質或附加價值的評價、信賴程度趨於劣化的形象。不過，從另一面來看，必須要有某種程度穩定的公信力才稱得上是國際商品。

為了讓國際商品保持穩定的價值，最好要能符合下列幾項條件。1社會大眾都能了解其價值；2要獲得公信力，重點在於明確訂出規格；外加3要適合運送及耐久，以及4能採取國際交易的商品量。

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黃金

最普遍的國際商品，同時也有其特殊性

不少人都認為黃金在國際商品中比較特別，有一部分人認為比起商品，黃金更接近貨幣。事實上，十九世紀到二十世紀前半，當全球陷入經濟大恐慌的前後時期，也就是黃金標準的年代，黃金在實質上的確是國際貨幣。

即便現在，黃金仍被很多人視為貨幣，而金價變動的關注題材，幾乎也跟匯率行情變動的原因相同。

第一，觀察黃金行情時，目前強勢貨幣美元的漲跌動向備受關注。有些人特別留意美元計價的黃金價格，也就是美元走貶金價上漲，而美元看漲時金價下跌的主要原因。

第二，從未來貨幣價值如何變動的觀點來看，預測物價也很重要。如果預期接下來會因為通膨使得貨幣貶值，現在就可以先買進黃金，等將來需要時再將黃金變現。尤其當政府或中央銀行政策會影響未來的通膨動向時，黃金行情也會跟著變動。

第三，有些狀況下黃金也是保值的一種安全方式。例如，金融危機之後，股票跟公司債的價格變得不穩定，民眾對一部分銀行的存款也感到不信任，這時黃金就被視為一種安全資產。

第四，利息動向。各國為因應金融危機採取金融寬鬆政策，存款及債券的利率都降低，使得投資黃金的吸引力相對提高。

第五，中長期所得增加。在新興國家事業有成，變成大富翁之後，有些人會想進一步買進黃金。此外，各個中央銀行及IMF（國際貨幣基金）持有的黃金在買賣時也會成為黃金行情變動的主要原因。

另一方面，黃金不像基本金屬或能源，有很多因為產業需求增減使得價格變動的題材。黃金雖然也是電子儀器或牙科醫療用品的原料，但一般來說，用來持有的庫存量遠遠超過當作原料消費的量。

根據USGS（美國地質調查局）推算，一九九九年包括公家機關資產、民間投資、珠寶飾品、金幣等形式，總計在地上儲存的黃金總量達十四萬噸，之後也能以每年兩千噸以上的速率開採，推測目前地上黃金庫存量約有十七萬噸。對此，二○○八年黃金需求量包括珠寶飾品及工業消費總量為二六二一噸，包含製成金條或金幣儲存用的則是三八○四噸，只占了三％。

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美國的頁岩氣革命

平實的技術開發帶來能源狀況好轉

雖然目前號稱天然氣熱潮，但價格並沒有上漲太多。原因是美國持續推動非傳統型的天然氣資源，也就是頁岩氣。自雷曼衝擊到景氣逐漸恢復的二○○九年之後，WTI等原油市況的上漲和天然氣市況（美國亨利港）相較之下，呈現一進一退。

天然氣除了是美國化工主要原物料之外，也是一種受矚目的能源，需求持續成長。然而，以頁岩氣及海底瓦斯為主的資源開發也持續進行，供應能力隨之成長，讓美國的天然氣供需有稍微趨緩的態勢。

頁岩氣開發在這幾年之內有了迅速的進展。由於幾項技術整體水準提升，像是水平挖掘地層的「水準坑井」技術、以高水壓碎裂岩石的「水壓破碎」技術，以及精確掌握地底坑井及裂縫的解析技術等，在將頁岩中蘊藏的天然氣成分運到地面上時，可以大幅降低成本。過去在組合各種技術上不斷試誤學習，主要都以中堅、中小企業為主，但現在大型企業也陸續加入。

另外，頁岩氣的生產技術也應用在生產「緻密油」這種非傳統型的石油資源。緻密油在過去被認為是不適合商業生產的石油資源貯留層，但透過爆破岩石可以將產量大幅提升。也因為原油價格居高不下，天然氣價格有持續低迷的趨勢，在資源開發上轉向緻密油甚於頁岩氣。

總之，美國是持續累積點滴的技術開發才獲得現在的成果。像是推動生產生質柴油，加上伊拉克油田緩慢卻穩健地開發，美國國內天然氣增產，以及原油持續恢復生產等，都顯示美國能源政策成功。

就全球來看，中東與俄羅斯持續開發天然氣資源，巴西、加拿大和沙烏地阿拉伯則致力開發油田。歐洲等主要國家引進了太陽能發電。

在二○○○年代由於能源價格飛漲，促進了探勘及開採技術改革，至今可說收到成果。另一方面，省能源技術也陸續運用在飛機、船舶、汽車、發電裝置等各項設備上。接下來如果繼續開發未知的技術，能源供需或許將沒有目前想像的緊迫。然而，考量到地球暖化的現況，面對能源問題即便樂觀以對，也不可能變得更好。

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鮮魚與黃金

要明確定義商品，必須有足以證明的技術

「鮮魚和黃金哪個有價值？」這個問題毫無意義，答案也因人而異。不過，此刻一公克黃金跟等值的現撈鮮魚一尾，並不能長時間維持相同價值。從這個角度來看，包括黃金在內的國際商品價值，或許比其他商品來得更穩定。

能稱為國際商品的都具備某種程度的耐久性。也就是說，不適合全球性運送的商品都稱不上國際商品，以黃金來說，除了能防盜，還可在不損價值的情況下携帶到世界各地。

即使同為初級產品，但鮮魚這類商品的性質很難成為國際商品。換句話說，這類產品一定要新鮮才行，最...

在日常生活中，經常最引人注意的新聞就是原油或黃金的行情波動，人們也越來越關注能源、金屬、農產品等國際商品的動向。

七、八年前，進口自中國的原油突然增加，使得多年來持續低迷的原油價格開始上升。不僅原油，所有資源都因為新興國家的經濟成長，加速需求的腳步，導致價格持續上揚。在二○○八年年中左右，多數商品價格都達到高峰。

然而，受到雷曼衝擊之後，多數國際商品價格暴跌，很多品項從價格高點掉到只剩四分之一或五分之一。但雷曼衝擊之後的幾年，高油價再次令人擔憂，屢創新高的黃金價格也備受矚目。

為什麼國際商品價格會在短期內劇烈震盪呢？全球經濟、國際社會的活絡變化，似乎很容易集中展現在國際商品上。

新興國家經濟成長帶來資源需求遽增、在資源價格高漲下展開的資源開發、針對地球環境問題的因應、電動車與油電混合車的發展、美國的超寬鬆金融政策、已開發國家的政府公債信評降低、金融市場中風險警戒模式趨於常態、美國的影響力降低同時新興國家的影響力增加、中東與非洲的政治經濟變化、已開發國家中勞工對企業的不滿……，種種狀況都是促使國際商品市況變動的因素。

更具體的題材像是核電的開發、通貨制度瓦解的隱憂、政府公債債務不履行，甚至內戰等，這些令人想要蒙上眼睛、捂住耳朵的題材都會讓帶動市場行情。這就是全球經濟的現實。要知道這些對全球而言有多重要，只要觀察國際商品市況，就能明確了解衝擊的大小。

在日常生活中，經常最引人注意的新聞就是原油或黃金的行情波動，人們也越來越關注能源、金屬、農產品等國際商品的動向。

七、八年前，進口自中國的原油突然增加，使得多年來持續低迷的原油價格開始上升。不僅原油，所有資源都因為新興國家的經濟成長，加速需求的腳步，導致價格持續上揚。在二○○八年年中左右，多數商品價格都達到高峰。

然而，受到雷曼衝擊之後，多數國際商品價格暴跌，很多品項從價格高點掉到只剩四分之一或五分之一。但雷曼衝擊之後的幾年，高油價再次令人擔憂，屢創新高的黃金價格也備受矚目。

為什麼國際商品價格...

前言
第1章　交易
進行買賣的理由／交易具備的意義／絲路／英國工業革命／帝國主義的極限／自由主義經濟的推動者／天然資源的制約與節約／經濟成長的泉源

第2章　國際商品的條件
全球各國公認的價值／經過統一規格的標準品／可貿易的商品／自由交易／指標價格與交易所／美元計價交易

第3章　作為投資對象的國際商品
股票、債券、分散投資／作為替代性投資的國際商品／沒有利息／股票與國際商品的相似、相異處／真的沒有利息嗎？／商品期貨／連動式債券／ETF的增加／ETF的架構

第4章　商品期貨交易
商品交易的潮流／商品期貨交易／保證金交易／避險會計／正價差與逆價差／基金的商品期貨投資／OTC交易／加強OTC交易的限制／交易所的競爭

第5章　各種投資的優缺點
金融資產、負債／日美的個人金融資產／債券／股票與公司債／股票與資產評估模型／外幣／房地產／教育／國際商品

第6章　價格變動、槓桿效果、風險
價格變動／固定價格與變動價格／槓桿效果／價格變動的重要原因／鮮魚與黃金／安全資產／穩定價格的因素／無法維持固定價格的狀況

第7章　觀察能源市況
能源市況的基礎／WTI／三個原油價格的指標／日美汽油／輕柴油與熱燃油／天然氣／煤炭／電力──對人類來說是最方便且重要的能源型態

第8章　觀察金屬市況
金屬市況的基礎／黃金／銀／鉑（白金）／鈀／銅／鋁／鎳／鋅／鉛／錫

第9章　觀察農產品市況
農產品市況的基礎／玉米／黃豆／小麥／米／棕櫚／菜籽油／砂糖／可可豆／咖啡豆

第10章　原油與黃金的經濟分析
原油受矚目的原因／原油是流動的國際商品／將重點放在煉油利潤／將重點放在地區差距／將重點放在時間差距／黃金受矚目的原因／黃金、貨幣、泡沫效應與利息／在迴避風險下購買黃金

第11章　國際商品的展望
中國的高成長／中國型與美國型／鋼鐵／海運市況／美國的頁岩氣革命／排放量交易／電力市場自由化／電力期貨市場／溫故知新：棉花迅速成長

前言
第1章　交易
進行買賣的理由／交易具備的意義／絲路／英國工業革命／帝國主義的極限／自由主義經濟的推動者／天然資源的制約與節約／經濟成長的泉源

第2章　國際商品的條件
全球各國公認的價值／經過統一規格的標準品／可貿易的商品／自由交易／指標價格與交易所／美元計價交易

第3章　作為投資對象的國際商品
股票、債券、分散投資／作為替代性投資的國際商品／沒有利息／股票與國際商品的相似、相異處／真的沒有利息嗎？／商品期貨／連動式債券／ETF的增加／ETF的架構

第4章　商品期貨交易
商品交易的潮流／商品期貨...