陳加旭

為應對老齡化挑戰而進行的多支柱養老保障體系改革促進了巨額養老金資本的形成。「養老金資本主義」已成為工業化國家熱議的話題之一。然而從現收現付制向累積制的轉變並不能自動解決老齡化問題，唯有通過基金的投資創造新的資源來促進經濟增長，才能為日益增多的老年人口提供更多的資金轉移，才能體現出制度改革的優勢。但是，金融危機的反覆發生，為養老基金的市場化投資帶來了巨大的風險，在宏觀經濟、金融市場劇烈波動的環境下，實現保值增值是累積制養老金計劃能否可持續的決定性因素之一。一方面，突破傳統的理論框架，為養老基金尋找新的投資方法和策略以保證其獲得穩定且較高的長期回報已成為全球社會保障界關注的核心問題之一，另一方面，養老基金已成為資本市場上重要的機構投資者，其投資行為對資本市場的波動、上市公司治理以及金融創新都有著重要的影響，如何規範養老基金的投資行為，使其成為宏觀經濟發展的重要推動力，亦是養老基金投資管理研究的重要任務。

為應對老齡化挑戰而進行的多支柱養老保障體系改革促進了巨額養老金資本的形成。「養老金資本主義」已成為工業化國家熱議的話題之一。然而從現收現付制向累積制的轉變並不能自動解決老齡化問題，唯有通過基金的投資創造新的資源來促進經濟增長，才能為日益增多的老年人口提供更多的資金轉移，才能體現出制度改革的優勢。但是，金融危機的反覆發生，為養老基金的市場化投資帶來了巨大的風險，在宏觀經濟、金融市場劇烈波動的環境下，實現保值增值是累積制養老金計劃能否可持續的決定性因素之一。一方面，突破傳統的理論框架，為養老基金尋找...

1緒論/1
1.1問題的提出/1
1.2國內外研究現狀評述/2
1.2.1基於傳統金融理論的養老基金投資管理研究/2
1.2.2基於行為分析的養老基金投資管理研究/12
1.2.3國內外研究現狀簡評/17
1.3基本思路、總體框架和研究方法/18
1.3.1基本思路和總體框架/18
1.3.2主要研究方法/19
1.4主要創新點和不足/20
1.4.1主要創新點/20
1.4.2研究的不足和有待進一步研究之處/21
2養老基金投資管理的基本理論/22
2.1養老基金的經濟內涵/22
2.1.1養老基金的準公共性/22
2.1.2養老基金的資本性/23
2.2養老基金投資營運的基本理論/25
2.2.1養老基金投資的基本原則/25
2.2.2養老基金資產配置理論/26
2.2.3養老基金投資組合選擇的一般策略/27
2.3養老基金投資管理的基本理論/29
2.3.1養老基金管理基本模式/29
2.3.2養老基金投資風險管理理論/31
2.3.3養老基金投資監管理論/33
2.4傳統養老基金投資理論的缺陷及行為金融學的補充/34
2.4.1傳統投資理論的缺陷/35
2.4.2行為金融理論對傳統投資理論的補充/36
3國際養老基金投資行為及其影響因素分析/42
3.1國際養老基金投資行為的總體特徵/42
3.1.1作為機構投資者的養老基金投資行為特徵/42
3.1.2養老基金與其他機構投資者相區別的行為特徵/44
3.2不同歷史時期的國際養老基金投資行為分析/52
3.2.120世紀50年代以前的養老基金投資行為/53
3.2.21950—1970年的養老基金投資行為/54
3.2.31970—1980年的養老基金投資行為/56
3.2.41980—1990年的養老基金投資行為/58
3.2.51990—2000年的養老基金投資行為/63
3.2.62000年至今的國際養老基金投資行為/67
3.3不同制度模式下的國際養老基金投資行為分析/72
3.3.1不同管理模式下的養老基金投資行為/72
3.3.2不同受益方式下的養老基金投資行為/78
3.3.3不同監管規則與治理結構下的養老基金投資行為/84
3.4國際養老基金投資中的非理性行為及成因分析/90
3.4.1國際養老基金投資中的羊群行為及成因/91
3.4.2國際養老基金投資中的處置效應及成因/95
3.4.3國際養老基金投資中的過度自信及成因/96
3.5國際養老基金投資行為比較對中國的啟示/100
3.5.1充分發展第二、三支柱養老基金/100
3.5.2盡快發展壯大養老基金投資管理公司/101
3.5.3堅持養老基金的投資理念與投資責任/102
4中國養老基金投資管理制度對投資行為的影響分析/106
4.1基本養老保險基金管理制度對投資行為的影響/106
4.1.1基本養老保險基金管理制度與投資行為變遷/106
4.1.2現行基本社會養老保險基金管理制度對投資行為的影響/109
4.2企業年金基金管理制度對投資行為的影響/113
4.2.1企業年金基金的管理制度與投資行為變遷/113
4.2.2現行企業年金基金管理制度對投資行為的影響/116
4.3全國社會保障基金管理制度對投資行為的影響/118
4.3.1全國社會保障基金管理制度與投資行為變遷/118
4.3.2內外部制度環境對全國社會保障基金投資行為的影響分析/123
5基於行為要素的中國養老基金資產配置管理分析/128
5.1行為資產組合理論基本思想與模型框架/128
5.1.1傳統資產組合理論及其缺陷/128
5.1.2行為資產組合的產生及其理論基礎/129
5.1.3行為資產組合理論的基本內容/132
5.2中國養老基金資產配置現狀分析/134
5.2.1中國養老基金資產配置的基本行為過程/134
5.2.2中國養老基金資產配置的基本狀況/137
5.3行為資產組合理論在中國養老基金投資決策中的應用/140
5.3.1基於均值—方差的養老基金投資組合模型/140
5.3.2基於行為因素的養老基金投資組合模型/142
5.3.3兩種投資組合模型的實例比較/144
6中國養老基金投資監管行為分析/147
6.1中國養老基金投資監管的基本模式與行為特徵分析/147
6.1.1中國養老基金監管的基本模式與規則/147
6.1.2中國養老基金監管模式對投資行為的影響/149
6.1.3中國養老基金監管中的非理性行為及其影響/150
6.2基於「前景價值」的養老基金監管機構與投資機構的行為互動分析/153
7中國養老基金股票投資行為實證分析/158
7.1中國養老基金的選股與持股行為分析/158
7.2中國養老基金股票投資中的動量與反轉交易策略分析/166
7.2.1模型的選取/167
7.2.2樣本數據的選取與處理/168
7.2.3實證結果與分析/168
7.3中國養老基金股票投資中的羊群行為分析/172
7.3.1模型的選取/172
7.3.2樣本數據的選取與處理/173
7.3.3檢驗結果與分析/174
7.3.4中國養老基金羊群行為的股票市值與行業分佈分析/179
8.基於投資行為的研究成果提出完善中國養老基金投資管理的對策建議/183
8.1堅持累積性質基金投資的長期性/183
8.2發揮資產配置在基金投資中的核心作用/185
8.3注重投資管理機構在投資過程中的心理狀態/188
8.4注重制度安排對養老基金投資管理行為的影響/189
8.4.1投資者的認知會受到制度影響/189
8.4.2投資者的選擇範圍受到制度的影響/190
參考文獻/192
後記/206

1緒論/1
1.1問題的提出/1
1.2國內外研究現狀評述/2
1.2.1基於傳統金融理論的養老基金投資管理研究/2
1.2.2基於行為分析的養老基金投資管理研究/12
1.2.3國內外研究現狀簡評/17
1.3基本思路、總體框架和研究方法/18
1.3.1基本思路和總體框架/18
1.3.2主要研究方法/19
1.4主要創新點和不足/20
1.4.1主要創新點/20
1.4.2研究的不足和有待進一步研究之處/21
2養老基金投資管理的基本理論/22
2.1養老基金的經濟內涵/22
2.1.1養老基金的準公共性/22
2.1.2養老基金的資本性/23
2.2養老基金投資營運的基本理論/25
2.2.1養老基金投...