雅各．麥克多諾

★補齊巴菲特投資學失落的一角★
★從公司的財務報表，看穿巴菲特價值投資的真諦★
★傳奇公司波克夏海瑟威，財務翻身歷史大揭密★
史上最成功的投資者──巴菲特，
把一間瀕臨倒閉的公司變為最有價值企業的祕密，都在這裡！

市面上這麼多以巴菲特和其投資主題的書，
你或許讀過《雪球：巴菲特傳》一探他的人生哲學，
你可能看過《巴菲特寫給股東的信》了解他的經營理念，
但是，關於他所持有的傳奇公司波克夏海瑟威的財務分析，卻是少之又少！
本書就是在為巴菲特研究，填補這塊被忽略卻重要的遺珠。
鎖定波克夏早期（1955～1985）主要投資的財報和年報分析，
透過最真實的基本面數據，呈現巴菲特在經營波克夏的資產配置與投資方針。

◎體現價值的傳奇公司，從倒閉危機到世界前十的財務演變史
巴菲特最著名的投資，就是波克夏海瑟威。而這，也是巴菲特最挫敗的一次投資。
在巴菲特入主之前，它已陷入了嚴重的營運困境，包含獲利情況不佳與國外廉價勞動力競爭所影響，雖然公司管理階層已透過關閉廠房和再投資現代設備來止損，但市場依舊不看好它，使得當時它的股價被低估了。價值投資者巴菲特，正是看準了這個機會，開始對波克夏進行投資。巴菲特治理波克夏自1965至1985年，大致可以分為四個階段：
1.波克夏的轉型期
調整波克夏資產結構，有效的削減成本、出售設備、減少存貨，加上將資金轉移到股票投資上，取得成為傳奇的第一筆投資奠基資金。
2.波克夏的收購期：
運用前期的資金與貸款，收購保險公司、銀行等產業，並藉由這些產業的低成本浮存金（買保險或存款時可暫時供公司運用的資金）的使用權，得以投資在股票、債券，藉此取得更多資金或再進行收購。
3.波克夏的擴張期：
從公司內部創立新部門，以及收購有價值的保險公司，組成擁有大量浮存金的保險事業體，藉此獲得充足資金幫助波克夏繼續擴張。
4.波克夏的複利期：
波克夏運用其所投資和收購的公司，再進行有價證券的投資和公司收購，賺取複利投資資金，例如：波克夏投資的藍籌印花，藍籌印花再投資時思糖果、魏斯可金融公司等，帶來如滾雪球般的更多資金。

而後續，波克夏持續不斷隨著巴菲特的投資與收購，不斷壯大至今。

◎巴菲特從4項財務數據找出投資標的，幫波克夏成功翻身！
在本書中，顯現了巴菲特早期投資的特色，有別於當今為人所熟知的「企業治理」、「護城河」等巴菲特投資原則，在投資初期的他，更加看重的是財務數據中的4項指標：
1.股東權益報酬率（ROE）——業績
又稱股本回報率，代表企業運用股東所投入的資金，能創造多少收益，反映出利用自有資金的賺錢效率，是衡量企業經營效率的財務指標，業界通常會以 ROE >15％做為選股條件。
‧股東權益報酬率 = （稅後淨利 ÷ 股東權益） x 100%
2.負債權益比（D/E）——債務
又稱為債務股本比，代表公司的資金是來自於舉債或以自有股本及盈餘來經營的比例，可判斷一間公司的借貸高低，是用來衡量公司財務槓桿指標。<1就是負債少、槓桿低，通常風險也較小；>1通常負債較多，槓桿和風險也大，不過通常也顯示資金較多，因此如保險業與金融業等因產業需要有大量資金來維持營運與投資時，該比例通常會>1。
‧負債權益比＝總負債 ÷ 股東權益（單位：倍）
3.收益率——賺錢能力
是指收益與其投入本金的比率。在本書中，常常是以「初始收益率」（initial yield）來表示，代表某項投資在一定時期內的損失或收益占投資初始成本的百分比，既是用來衡量投資報酬率，也是衡量公司是否有獲利的指標，通常高於大盤平均（7～9%）或政府債券利率就表示獲利不錯。
‧初始投資率＝稅後淨利 ÷ 初始投資成本x 100%
4.股價淨值比（PBR）──股票便宜嗎？
市值反應了市場及投資人對該公司的價格水準，帳面價值則是一家公司價值的估值，市值相對其帳面價值的數值，可用來衡量股價是否被低估的指標，一般來說PBR<1時就顯示股票很便宜。
‧股價淨值比＝市值 ÷ 帳面價值

以波克夏在1976年初次投資GEICO保險公司為例：
1.過去股東權益報酬率佳→1974年股東權益報酬率為17.5%。
2.未提及負債權益比，但承保保費對法定盈餘公積的比例高，顯示營業槓桿稍高→1973年和1974年承保保費對法定盈餘公積比為4.09和5.49，比同期產險及意外險的整體數值2.73和1.97高。
3.收益率佳→1977年的初始收益率為38.4%。
4.股票非常便宜→因1975年承保虧損股價大跌，讓波克夏在1976年以平均每股3.18美元購入410萬美元普通股，以及美股9.77美元購買了1,940萬美元的特別股，對照1973年每股58.88美元的價格顯得十分便宜。

巴菲特持續透過財報與年報，並關注上述4項財務數值，發現並投資或收購具有價值的優良企業，像是擁有龐大浮存金的國民保險公司、GEICO，又或是具有品牌形象、穩定獲利的時思糖果公司，當然，過程中也曾有失蹄，像是原想進軍零售業卻連年虧損的霍奇查爾德柯恩百貨，又或是放棄了平克頓公司而錯失取得大量資金的機會。

透過這些經驗，不只幫助巴菲特完善他的價值投資，還讓波克夏長期維持低風險並穩定成長，讓它得以投資一家又一家能產生大量資金的公司，創造了許多小波克夏，成為複利財富的製造公司，以滾雪球之姿成為今日的傳奇波克夏。

作者簡介：

雅各・麥克多諾（Jacob McDonough）
是麥克多諾投資（McDonough Investment）的創始人和投資組合經理。他在密西根州大急流城長大，2014年畢業於密西根州立大學，獲得金融學位。麥克多諾投資專注於找尋美國與其他發達市場公開交易的、被低估的小型公司，並關注長期收益而非短期價格波動。

譯者簡介：

卓妙容
　　臺灣大學會計系畢業，澳洲國立南澳大學企管學士，美國密西根州立大學企管碩士（財務金融、專業會計雙主修）。曾任職矽谷科技公司財務部十餘年。喜歡在文字裡悠遊多過在數字裡打滾。現為專職譯者。