馬克．薛普曼

9擇時交易：為什麼不要「長期持有」？

　雖然有充分的證據證明，擇時交易與趨勢追蹤的操作方法確實可行，但還是有一派人士認為進出場的「時機」沒有辦法抓，而建議最好把錢投入股市之後，等到需要用錢，或是獲利到達預設的門檻時才賣掉。這種操作策略通常稱為「長期持有」。
　在你的投資經歷中，我敢保證，你一定會遇到有人想說服你放棄系統化的擇時操作，改採長期持有的方式。那些人建議你盲目地把錢丟進股市，等到有一天需要用這筆錢時，才把持股賣掉。我在第一本書中就已經討論過這件事，不過現在還是要來挑戰一次，「長期持有」擁護者的種種論點。

　所謂長期持有的操作策略，是假設投資人不可能預測股市在哪幾天會上漲，哪幾天會下跌；如果想預測股市的漲跌，就會錯過股市表現最佳的時期。假設過去二十年來，你剛好錯過股市漲幅最大的那三十天，你的平均投資報酬率每年就只會有六％，表現落後大盤。反之，如果無論股市上漲還是下跌，你都不賣掉持股，最後一定可以等到股市大漲。

　這一切聽起來好像都很合理，問題是，長期持有的投資策略，並沒有考慮到股市劇烈波動的特性，以及股價下跌時對投資人構成的心理壓力，也沒有考慮到，並不是所有的股價指數或個股股價到最後都一定會上漲——其中有的會大跌，有的會崩盤甚至下市。
　如果你投資的是大英國協海運公司、世界通訊（WorldCom）、英國休閒集團布藍特沃克（Brent Walker）、英國電機設備公司費蘭提（Ferranti）或英國電信設備廠商馬可尼（Marconi），長期持有這些公司的股票，結果可能不會令你太滿意。這只是列舉其中幾個知名的案例而已。此外，大家都知道日本股市跌得很慘。如果你有投資日本股市，恐怕也不會對投資報酬率太滿意。

　長期持有是一種非常危險的操作策略，因為它並沒有一套出脫投資部位的規則可循。如果發生股市下跌或有公司營運出現困難，這種操作方式無法提供投資人任何的保障。長期持有的投資人要有心理準備，迎接股價大跌造成的嚴重心理衝擊，有時候甚至會血本無歸。
　如果股價大跌時，你「想到」的解決方法是出脫持股，那你就不屬於長期持有的投資人。因為，會選擇在股價下挫時出場的行為，基本上就屬於「擇時交易」。一個真正長期持有的投資人，不會因為價格變動而採取任何反應。

　如果這樣說還不夠清楚，讓我們再從另一個角度來比較長期持有和擇時交易的差別。
　假設你要搭飛機，而這種機型的飛機有過墜機的紀錄，大約每隔十年就會掉一架。機率雖然不是很高，但總是有瑕疵。假設有人要給你一副降落傘，你會接受還是拒絕？當然要拿！拿了降落傘，萬一飛機出事，你才有辦法逃生。長期持有的操作方式，就好比搭飛機時不先準備好降落傘一樣。例如一九七三至七四年間，股市從高點下滑，大跌五○％。

　當時有許多投資人眼看著資產在短短十八個月內賠掉一半，就發誓絕對不再投資股市。想想看，當你的資產從一萬英鎊（約台幣五十六萬）縮水成五千英鎊，然後所有的媒體和股市專家都在說，股市還會再往下跌，你會有什麼感覺？

　每次在討論這個主題時，我經常會引述的另一個實例是那斯達克指數（美國的科技類股指數）在網路泡沫期間，從一九九八年十月的一千二百點，一路上漲到二○○○年三月的將近五千點，最後又在二○○一年九月回跌至一千二百點。如果你在這段期間都持續持有股票，沒有賣掉，你就會眼看著股市一路上漲然後再一路下跌；自己的財富在短短幾個月內漲為原來的四倍，然後又回到原點。這似乎不是長期投資致富之道，更不是維持財務穩定的良方！

　長期持有的操作方式，好像是用來追求財富長期成長，但卻不是保住資本的最好方式，因為它並沒有一套在股市持續下跌或崩盤時，可以保護投資人或鎖住獲利、出脫持股的法則可以依循。選擇長期持有的操作方式，就等於是決定不要降落傘。既然如此，你就要為自己的過度自信和錯誤的信念付出代價。

　長期持有＝最好的時候和最壞的時候
　相反的，系統化的趨勢追蹤操作模式，會根據價格動能發出訊號，判斷進出場的「時機」，在股市大跌時可以保住投資人的資金，在股市大漲時可以提供投資人跟著獲利的機會。擇時交易的操作策略，不只可以為投資人創造更高的獲利，還可以降低投資的心理壓力。總之，擇時交易策略是控管風險的工具。
　如果股市永遠都不下跌，如果投資人對帳面虧損都不在意，就不需要抓進出場的時點。但是歷史經驗告訴我們，股市確實會下跌，而且跌幅還不小，因此投資人需要一些保護措施。這種「降落傘」不只可以保護我們的資金，也可以避免股市持續下跌破壞我們的心情。同時，也可以確保我們隨時「備妥彈藥」，準備好迎接下一個投資良機。最後，它讓我們有更卓越的投資績效，壓力卻沒有那麼大。

　我們來比較長期持有的投資人和採用長期投資系統的投資人，在最近幾次股市上漲和下跌時的表現。
　時間點是一九九五年一月，選擇長期持有操作策略的投資人，投資標準普爾五○○指數，也就是由美國前五百大企業組成的股價指數。當時的指數約為四六○點，投入一萬英鎊（約台幣五十六萬）。到了二○○○年三月，指數上漲到一、五二五點，投資報酬率為二三○％。不過，因為他們選擇長期持有，所以並沒有賣掉股票，還是持續「持有」原本的部位。只可惜，到了二○○二年中，指數跌至八○○點，然後又從谷底回升，在二○○七年夏天回漲到一、五三○點，略高於七年前的高點。

　選擇長期持有的投資人有二三○％未實現的投資報酬率，在股市大跌時看著獲利縮水為原來的一半，然後又在股市創下新高時收復原本的獲利。歷經十二年的投資和數次股市的大漲大跌之後，投資報酬率二三○％，投資組合現值為三三、二六○英鎊。這樣的報酬率看起來好像很出色，但是要知道，當股市在二○○○至二○○三年間下跌時，長期持有的投資人得付出高昂的心理成本，承受股價下跌的壓力，睡也睡不好。如果有人跟你說，他買的股票價格跌了快一半，他還可以高枕無憂，那他一定沒有說實話。

9擇時交易：為什麼不要「長期持有」？　雖然有充分的證據證明，擇時交易與趨勢追蹤的操作方法確實可行，但還是有一派人士認為進出場的「時機」沒有辦法抓，而建議最好把錢投入股市之後，等到需要用錢，或是獲利到達預設的門檻時才賣掉。這種操作策略通常稱為「長期持有」。　在你的投資經歷中，我敢保證，你一定會遇到有人想說服你放棄系統化的擇時操作，改採長期持有的方式。那些人建議你盲目地把錢丟進股市，等到有一天需要用這筆錢時，才把持股賣掉。我在第一本書中就已經討論過這件事，不過現在還是要來挑戰一次，「長期持有」擁護者的...