魯里埃爾．魯比尼

錢從哪裡來？史上最大債務危機將至
隨著全球所得成長速度放慢，在大多數可預見的情境下，從國家、企業、銀行到家庭的債務，都已超過他們的償債能力。原本在零利率或負利率時，還勉強可管理的債務，未來將變得無以為繼。因為如今為了對抗通膨，各國央行不得不急速升息。
這一次，我們正快速奔向一個轉捩點。不管是放款人或借款人，公共部門或民間部門，節儉或揮霍，都將深受影響。史上最大的債務危機，將在未來十年或二十年的某個時點發生。
COVID-19危機最初造成全球陷入第二次世界大戰以來最嚴重的經濟衰退。這場大流行病重創了原本就已背負巨額民間與公共債務的全球經濟體系。
現在我們已陷入困境，沒有任何解方不會帶來痛苦。減少債務，借款人就沒有太多錢去購買商品和服務，經濟成長可能減緩甚至停滯。升息會讓企業、銀行、勞工和政府的償債成本，提高到令人窒息的地步；更多利息支付，也會使成長型投資的資金減少，嚴重削弱未來營運績效，許多公司將面臨破產。負債累累的政府也可能課徵更高稅率，或減少支出和移轉支付，私人部門的壓力將會更大。經濟成長被嚴重拖累，可能進一步使得債市和股市更加不安。這些都是當前泡沫瀕臨崩潰時的前兆。
2022年上半年，即使很多股市陷入空頭，暗示著這個最新的泡沫已逼近幻滅時刻，卻沒有人有能力預測出引爆下一場衝擊的精確因素將會是什麼。
可能的導火線有很多。例如和1929年相似的巨大市場泡沫破滅；急遽上升的通膨逼得各國央行雷厲風行地採取緊縮貨幣政策，導致利率上升到無以為繼的水準；隨著人畜共通且高致病性的疾病愈來愈頻繁出現，未來可能爆發比COVID-19更嚴重的大流行病；隨著利率上升，信用緊縮的風險提高，進而可能引發公司債危機；新房市泡沫形成與破滅，將徹底打垮屋主和放款人；諸如2022年俄烏戰爭之類的地緣政治衝擊風險日增且更加嚴重，將導致原物料商品價格與通膨進一步飆升；或是隨著美、中兩國之間愈來愈可能爆發地緣政治衝突，保護主義可能復活；義大利最終有可能宣告破產，致使歐元區走向崩潰；奪得權力的民粹主義者可能以民族主義掛帥的政策，不當治理國家經濟，並累積更多無法償還的債務；當地球的各個區域變得不再宜居，全球氣候變遷的引爆點便可能來到。
債務危機的影響遠遠超過經濟學的領域。1998年夏天，我在美國總統經濟顧問委員會任職期間，參與處理俄國債務違約的會議。有一次是在白宮地下室的戰情室舉行。我們都擔心俄國的債務惡化可能導致國家解體，進而可能使它的一部分核子武器落入壞人手中。
除了明確債務（如汽車貸款、住房抵押貸款、信用卡、私人借貸、房屋淨值貸款、公共債務等），還有一種規模更大的潛藏債務，即我們在可預見的未來，所有應負擔的給付義務。潛藏債務主要來源之一就是為了高齡化勞工提供的金融安全網。
掉入老化陷阱的，不是只有先進經濟體，現在就連中國、俄羅斯、韓國等新興市場也陷入此困境，沒有足夠資金，兌現保障勞工與退休人口的財務承諾。我們該如何支付這些龐大費用？
隨著人口高齡化，愈來愈多的國民所得，須拿來用在維持退休人口生活，而不是用在年輕工作者身上。薪資收入和勞動人口雙雙縮減，高齡化負債日益膨脹，這種失衡現象每年都在惡化。你的社會安全網，變成我的沉重債務負擔，對於挹注資金給退休人口養老，放棄自己的未來，年輕工作者最終爆發反彈。
這還只是退休金的部分，不包括醫療保健或傷殘支出。潛藏債務顯然是我們面臨的一顆巨大定時炸彈，一旦引爆將造成嚴重傷害的大威脅。

新冷戰：台灣是亞洲熱點
將近一個世紀以來，美國首度面對可怕對手，這個對手控制了極重要的天然和工業資源。我認為，最後不會出現好萊塢式的結局。
我的觀點和許多分析家一樣，在更多競爭與衝突，以及更少合作下，冷戰將會變得更冷，可能仍是沒有熱戰的冷戰。但看來非常不同於與蘇聯的冷戰。
封閉的蘇聯主要仰賴大宗商品；中國則有各種工業基礎並在許多領域居世界領先地位，外交手段也遠較蘇聯高明。雖然中國正以引人注目的方式建立軍力，但新冷戰的戰線主要還是在經濟和技術的專門領域。
有些人稱目前的局勢為第二次冷戰（Cold War II），其特徵是去整合，也就是聯手各自夥伴的兩大競爭對手之間的脫鉤。這種脫鉤已經在貿易、技術、投資、資本和勞動的移動、數據和資訊方面展開。
亞洲最主要的爆發地點是台灣。中國已經重申收回領土的決心，台灣人則無意向中國的決心屈服。對於是否在中國發動攻擊的情況下，提供台灣完全的防衛，美國始終保持某種程度的戰略性模糊態度。
美中對立的走向，在一定程度上取決於未來十年的成長趨勢。
如果美國透過重整經濟，如同過去一樣維持經濟活力，可能在某種程度上能夠維持亞洲和台灣的現狀。
如果中國持續成長而美國失足，美國將會看到自己的戰略優勢消失，中國的態度將會變得更堅定和具攻擊性。

如何保護好你的金融財富？
未來二十年，我們將面臨來自政治、地緣政治、技術、健康和環境的大動盪，這意味著目前的市場指數（道瓊工業指數、標準普爾500指數、日經225指數、富時100指數、道瓊歐盟50指數和其他指數）中，有許多是將會被淘汰的公司股票。
個人與機構投資人，要如何保護自己的金融財富，不受十大威脅影響？
首先，不斷上升的通膨和其他大威脅，將迫使投資人評估手上的「高風險」資產（一般而言指股票）和「安全」資產（例如美國公債）可能受到的影響。傳統投資建議，是根據60╱40原則，進行資產配置：投資組合的60%應該投資報酬較高、但波動性較大的股票；40%應該投資於報酬較低、但波動性較小的債券。基本原理是這種組合將會平衡投資組合的風險和回報，然而，這個建議，是以低通膨為先決條件。
如果通膨持續高於過去數十年（大平穩期）的水準，傳統的60%資金投資在股市，以及40%投資在固定收入（60 ／ 40）的投資組合，將導致巨大的長期虧損。
在這種趨勢下，投資人的任務有二：一是想辦法將40%配置在債券的部位進行避險，另一則是要好好處理手上的高風險股票。
關於60╱40投資組合中的固定收益部分，至少有三種避險的選項。
第一種是投資通膨指數型債券或是短期政府公債，短債殖利率會快速隨著通膨升高而上揚。
第二種選項是，投資黃金、其他貴金屬，以及其他在通膨上升時價格可能走揚的大宗商品（黃金也是很好的避險工具，可以對抗未來幾年可能衝擊世界的政治和地緣政治風險）。
最後，可以投資供給相對有限的不動產，例如：土地、商業和住宅房地產及基礎建設。但有鑑於全球氣候變遷，任何不動產的投資，都應該針對不會因為海平面上升、颶風和颱風而淹水的地區，以及不會因為太熱而無法居住的地區。因此，投資人應該只考慮可持續發展的不動產。
通膨對債券和股票都不利，而停滯性通膨（經濟衰退，加上高通貨膨脹）的情況會更糟，尤其對股市的影響更大。在類似1970年代的停滯性通膨時期，股市大幅下挫，本益比降至8的低點，高通膨推高了長債殖利率，進而衝擊股市。
因此，該怎樣保護投資組合中的股票及其他高風險資產？如果股票將要狂跌，最好出清部分股票部位，並且持有現金：雖然現金受到通膨的侵蝕，但它們不像股票會賠得那麼慘。當然，如果可以抓到衰退和復甦的時點，滿手現金反而可趁股票觸底時，抄底搶進。
要如何保護投資組合中的股票，不受未來十大威脅影響？想要投資未來企業和未來產業。有個管道，就是那斯達克100指數：成分股以科技股為主，當中包含將維持強大的公司，以及一些未來將蓬勃發展的新上市公司。但那斯達克100指數目前的本益比過高，現在不是買點，可能要等修正後再進場。

錢從哪裡來？史上最大債務危機將至
隨著全球所得成長速度放慢，在大多數可預見的情境下，從國家、企業、銀行到家庭的債務，都已超過他們的償債能力。原本在零利率或負利率時，還勉強可管理的債務，未來將變得無以為繼。因為如今為了對抗通膨，各國央行不得不急速升息。
這一次，我們正快速奔向一個轉捩點。不管是放款人或借款人，公共部門或民間部門，節儉或揮霍，都將深受影響。史上最大的債務危機，將在未來十年或二十年的某個時點發生。
COVID-19危機最初造成全球陷入第二次世界大戰以來最嚴重的經濟衰退。這場大流行病重創了原本就...

序言 未來經濟的十大威脅
第一部 債務危機、人口結構失衡與政策失誤
第一章 史上最大債務危機將至
第二章 失控的民間與公共債務
第三章 人口結構的定時炸彈
第四章 寬鬆貨幣陷阱與榮枯循環
第五章 大停滯性通膨來了
第二部 從金融、貿易、地緣政治、科技到環境的浩劫
第六章 貨幣崩壞與金融動盪
第七章 全球化結束了嗎？
第八章 人工智慧的威脅
第九章 新冷戰
第十章 不再宜居的地球
第三部 這場災難能避免嗎？
第十一章 暗黑命運的到來
第十二章 未來是更競爭的世界
後記 我們該怎麼辦？

序言 未來經濟的十大威脅
第一部 債務危機、人口結構失衡與政策失誤
第一章 史上最大債務危機將至
第二章 失控的民間與公共債務
第三章 人口結構的定時炸彈
第四章 寬鬆貨幣陷阱與榮枯循環
第五章 大停滯性通膨來了
第二部 從金融、貿易、地緣政治、科技到環境的浩劫
第六章 貨幣崩壞與金融動盪
第七章 全球化結束了嗎？
第八章 人工智慧的威脅
第九章 新冷戰
第十章 不再宜居的地球
第三部 這場災難能避免嗎？
第十一章 暗黑命運的到來
第十二章 未來是更競爭的世界
後記 我們該怎麼辦？