黃薰賢

第七招：股債配置決定了我們的投資績效

　　

沒有比這個更重大的決定。

　　在股票與比較保守的投資，像優質債券、定存單，和貨幣市場基金之間，你該如何分配財富？如前章所述，這項基本組合對投資組合的短期表現的不穩定性，將有沉重影響。

　　不過，它也應該會推動長期報酬。想提高投資績效？忘了飆股與得獎基金吧。通往成功之路可能遠遠容易得多。

改善報酬率

　　從簡單的部分開始。我們不能冀望優質債券、定存，與其他保守投資的報酬有如股票；然後，除非情況很糟，長期來說，股票的報酬也不該像債券一樣。甚至，基本的資產配置決定─如何在股票、債券、現金投資，與硬資產之間分配財富─是我們所做的理財決策中，最重要的一個。這個關鍵決定不只主宰投資組合的短期波動，也對長期績效有重大衝擊。這也意味著：如果我們想改善報酬，只要多配置點股票就好了。

　　假設你把60%的錢放在股票，40%在債券，然後預計股票一年賺進10%，債券獲得5%。以60%股票和40%債券的組合，你所考慮的投資組合期望值是8%─雖然，你的期望是否成真，當然是不能保證的。要增加報酬，你可以把持股拉高到70%。不必做任何特別精明的事─例如挑更好的個股，選優越的共同基金，或試著猜測股市走向─就可以把投資組合的期望報酬提高到8.5%。這是改善潛在報酬最容易的一種方法，卻極少被談及。

　　在你開始提高持股前，細想三個警告。我已在上一章暗示兩個。第一，股票不保證表現得比保守投資好。理論上應該如此，畢竟，如果無法合理地期望會有更高獲利，大家為什麼要冒著持有股票的風險？然而，報酬是沒法提供擔保的。如果有，就不會有風險牽連其中了。

　　第二，即使大盤表現良好，你的投資組合表現還是可能比大盤差得多，因此配置更多股票無助於整體的投資績效。華爾街有個流行的經驗法則說，你只需要12到20檔股票就可以充分分散風險。有了20檔股



票，你的確可以分散許多與個股有關的個別企業風險。問題在於，你贏得的報酬可能和市場平均有極大差異。這就是追蹤誤差的問題─要防止這點，你真正需要的是擁有數百檔不同的股票。若要投資如此廣泛的市場，考慮購買共同基金與交易所掛牌指數基金，些許投資就能讓你取得一大批公司的股權。

　　這帶我們到第三個警告：任何人都不應該只投資股票。如果你的財富100%都是股票，增加一小部分的債券就能顯著地減少風險，而且幾乎不影響報酬。在股票遭受周期性打擊時，那小部分的債券，也提供你心理慰藉與少許購買力。在空頭市場中靜觀其變是很困難的，該怎麼做呢？如果你有債券，可以做些有建設性的事情，像利用市場下跌時，轉移部分債券到股票上。

感覺不適

　　縱使配置較多股票聽來有吸引力，你也需要評估自己可以適度地承擔多少風險─還有你確實能夠接受的風險。第一個部分還算容易，大半視投資期間而定。那些接近退休與即將靠存款過活的人，應該持有少一點的股票與股票基金。同時，那些離退休還早與領取固定薪資來支應持續花費的人，可以多承擔一些投資股市的風險。

　　當你考慮這項基本原則時，記住兩件事。第一，如第一招所提，若你的職業並不特別有保障或薪水起伏劇烈，投資可能該保守一點。第二，你不會在退休當天花光所有儲蓄，所以離開職場時，不需要賣光股票。事實上，面對可能持續25到30年的退休期，你可以保留一半的錢在股票基金。

　　至於其他的目標，期限通常早已確定。在特定的某天，你需要錢付房子的頭期款；四年內，你將支出孩子的大學學費。記住這些期限，你可能得在用這筆錢的五年之前找機會出脫股票。在某些五年區間，股票會賠錢；相形之下，若有十年可以投資，歷史顯示你的股票至少應該打平，而且可能會大賺。

　　有鑒於此，除非至少有七年或八年的投資時間，否則你可能不該投資股市─而且，萬一在五年內需要用錢，應該開始找機會賣出。那不是指一到五年內，不管市況如何都應該出脫持股。如果股票正處於殘酷的空頭市場中，你可以再靜觀其變一會兒，然後期望價格反彈；不過如果股票在高檔，距離需要用錢的時候還有五年，或許你該把握機會轉移股票到保守投資上。

　　迅速地思考投資期間可幫你搞清楚自己能適度地承擔多少風險；但要判斷你能容忍多少風險就難得多了。每個人的風險承受度不一，讓你自在的投資組合，與同年齡、同目標、同投資時期的某人所偏好的投資組合，可能完全不同。

　　此外，我們的風險承受度不穩定。喧鬧的多頭市場裡，容易對風險變得大無畏；而在持續下跌的空頭市場中，行家悲觀絕望，鄰居恐慌拋售，忍受風險就難多了。想知道你在下次市場衰退中的反應嗎？甭管那些風險承受度的問卷─轉而回想你在上次空頭市場的行為。其實，除非你經歷過20%以上的股市跌幅，否則你或許不該投資高比例的財富在股票上。在那樣的跌幅期間，想想投資多少部位的股票你仍感到自在─然後以此為往後的指引。

命中目標

　　

一旦決定了配置在股票上的財富比例，就要緊盯目標。假設你選擇70%的股票好了。多頭市場會增加股票與股票基金的價值，把比例推升超過70%；要讓投資組合回到原來的目標，偶爾你需要重新平衡，賣出一些股票，把收益轉到債券和投資組合中其他已經減碼的部分。相同的，在空頭市場時，股票配置會跌到低於70%，然後你需要買進一些，讓股票配置回到70%。

　　

如果在空頭市場裡你能重新平衡股票，等到市場反彈時，你的投資組合會恢復得比較快。但一般說來，在股票與比較保守的投資之間重新平衡，有害於長期報酬。大半時間，你可能要削減股票部位─這應是績效最好的資產。其實，如果想要較高的報酬，你會避免重新平衡。

　　那麼，為什麼要重新平衡？為了控制風險。重新平衡到股票的目標比例，會讓投資組合的風險與原先設定的程度一致。假使你不重新平衡，當股票價值升高時，投資組合的風險也上升─意即在下次的空頭市

場中，你會受創更深。

　　利用退休帳戶重新平衡是最好的選擇。那樣的話，賣出股票的大筆資本利得，不會讓你馬上收到稅單。如果你需要用應稅帳戶重新平衡，先看看你是否能轉移新的存款、任何股利、利息，和共同基金配置到投資組合的減碼部位。

　　重新平衡與風險控制有關，同時提供了讓你有所作為的好處。之前我提過，保留一些錢在債券可提供些許購買力，在股價暴跌時可資善用。相似地，重新平衡也提供進攻計畫，可以紓解很多空頭市場的焦慮。在金融動亂中，當投資人被危機感緊抓不放，害怕得動彈不得時，擁有界限清楚的投資策略會令人感受到莫大的安慰─而且也提供了一個付諸行動的機會。

街頭智慧

決定投資組合有多少部位要放在股票時，考慮你可以承擔多少風險─以及你能確實承受的風險有多少。

當你即將退休時，你可能想要降低股票部位，但或許不應該完全放棄股市。

每年都要重新平衡股票、債券、硬資產，與現金投資，使之和目標比例一致。

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結語 華爾街？距離我們並不遙遠

致謝

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