當全球化停止轉動：年度最佳基金經理人告訴你，別再買權值股，遠離指數型基金ETF。今後的選股指標，跟過去哪裡不一樣?

推薦序一   想從全球化退潮中全身而退？，你一定要看！／梅林‧桑默斯特‧韋伯
推薦序二   請投資有利基市場或法規支持的公司／鄭清文
推薦序三   指數型基金正在過氣！投資要化被動為主動／乾隆來
推薦序四   當世界不再是平的，你的投資策略仍一成不變？／股魚

前言  指數投資好日子快完了，未來三年得積極選股

第一部   全球化停止轉動前的景象和企業轉型
第一章    全球化，大勢已去
貿易自由化、銀行放款業務蓬勃，金融法規大鬆綁……
好處已經用完，壞處還沒完。

第二章    全球化讓企業利潤異常成長了三十年
有人說那是因為企業創新，拜託，哪來那麼多持續創新。
這是因為國際貿易全球化，加上借貸好容易。

第三章    金融鬆綁，不借錢擴張就被滾蛋
收割創新成果，太慢。借錢購併比較快。
金融海嘯讓借貸成本提高，但央行大推量化寬鬆。

第四章    幸好有中國，帶頭頂住全球衰退，但……
中國信用擴張的規模史無前例，之前，英日美都成了泡沫，
2016之後，中國要怎麼安然度過？

第五章    政府抑制衰退，造成經濟一灘死水
央行和政府用刺激方案，讓衰退的自然過程戛然中止，於是
生產力不佳的企業一直被人為操作所支撐。

第六章    生產力停滯不前，利潤衰退全球化
多數產業的潛在動能停頓，銷售減少使得競爭壓力加劇，
業界都在削價競爭，利潤拉低了，實質薪資怎麼成長？

第七章    投資風險仍居高不下，證據是──
上市公司現金股利保障倍數，2011年以來越來越惡化，
這意味企業普遍不投資未來。

第二部  全球化停止轉動後的投資方向、策略與選股方法
第八章    資產配置要排除ETF或指數型基金
整個產業、整個經濟都沒啥成長，
投資ETF哪可能獲利顯著成長？你得針對個別企業。

第九章    選股方向：有利基的小型上市股
龍頭沒幾年就換人，投資科技股不是好策略。
好標的：在未成熟市場稱雄，規模小到巨型企業不想重金投入。

第十章    選股標準1：生產力改善
現金流量穩定，以三年為期改善企業生產力。

第十一章 選股標準2：提供有價值的高水準服務
準時交付，很能刪減流程和成本、而顧客抱怨率卻很低，
能訂較高價、現金流持續增加。

第十二章 全球化停止後，對付下跌風險的三策略
別只看指數成分股，別投資管理層級很多的公司，
要參加這家公司的股東大會。

結論  全球成長停滯期，我的投資獲利不停滯


 

前言

指數投資好日子快完了，未來三年得積極選股

        對多數人而言，文化準則就只是字面上的意思——準則。然而，集體態度就不是這麼一回事了，其波動程度遠超過我們所能理解。歷史上不乏這類例子：英國停止公開絞刑，是因為群眾變得太愛觀賞。

　　全球化風向改變，卻極少人理解

        事實是，社會態度非常善變──能夠警覺到這些改變絕對有其用處。全球化風向變化已經歷時一段時間，直到最近還很少有人發現它大勢已去。那些後見之明的事件，可從目前的社會趨勢發展看到，例如：英國脫歐（Brexit），或川普當選美國總統等，在在凸顯了這個新方向。

　　同樣的情況也發生在金融界──也許更明顯。市場已進入震盪期，社會從全球化的美夢中清醒已經成了政治問題，但全球化消退對市場的影響仍未被充分理解。這有點像兒童派對上玩的遊戲，從一張小碎片猜出整個圖案──近距離很難看出全圖像。

　　極低的債券殖利率，不僅代表借貸成本較低─也意味著未來報酬平平。
　　我在之前的著作曾強調，幾十年來的信用擴張已經大幅扭曲投資標準。《 慢金融》（Slow Finance） 和《 未來很微小》（The Future is Small）兩本書，揭露了全球成長趨緩時、可望打敗市場的投資策略。

　　下跌風險大增，指數型基金已不可靠

        然而，如今轉折已過、經濟趨勢已斷然改變。我們可以更確定，未來市場趨勢將與過去幾十年非常不同──它將從原本雨林的長年生氣勃勃、轉變成溫帶疏林的四季循環。
　　經濟循環即將再現。夏天──冬天──夏天──冬天……。而且會有更多企業出現衰退。企業界將再回到興衰互見的局面。

　　當越來越多企業出現衰退，投資的平均績效（financial averages）便失去吸引力，也就是說，指數型基金已經過氣，如今必須採取更果斷且精挑細選的投資。積極選股將是一大重點，可是，投資人要如何知道好股票需具備哪些條件呢？本書將提出幾個顛覆傳統的選股標準。

　　那些只熟悉一套經濟情況的人可能會覺得我的答案有悖常理，但找出問題的解答已經刻不容緩。投資策略的改變程度將遠大於過去三十年！

推薦序一

請投資有利基市場或法規支持的公司
　　從2005年《世界是平的》這本書發表之後，能充分運用全球化分工優勢的公司順勢興起。從全球股票市值最大的美國蘋果公司，2017年推出10週年紀念機種iPhoneX，它卻沒有一支智慧型手機是在美國製造的，便可見一斑。

　　市值成長到約8,000億美元的美國蘋果公司，帶動了臺灣蘋果供應鏈從上游晶片製造的台積電，到下游組裝的鴻海、和碩營業收入和獲利的成長。相比之下，臉書（Facebook）的臺灣分公司資本額才300萬元，卻帶走臺灣廣告界近100億元的生意，造成臺灣五大媒體廣告總量通通下滑。

　　全球化的浪潮走到今天，是贏家拿走一切的世界，在投資市場上更是如此，2008年的金融海嘯後帶動的各國量化寬鬆政策，在全球化的平臺推波助瀾下，讓資金沒有國界，全球化資金推動的資本市場繁榮，也讓各國房地產及股市跟著大漲。

　　然而，天下大勢分久必合、合久必分，未來的走勢難明，更是大家都關心的議題：2016年英國投票退出歐元區，2017年美國聯準會宣布縮表、從市場收回資金，2018年歐元區也即將跟進，敏感的投資人應該知道全球化趨勢已經改變。

　　本書是由英國2014年度最佳基金經理人葛維斯．威廉斯所撰寫，他在這關鍵時刻分析過往歷史經驗、趨勢的形成，前瞻未來，提出正確的投資建議，是一本投資股票、基金，關心金融趨勢發展必讀的好書。

　　投資有利基型產品或服務的公司

　　不僅是歐美全球化趨勢的轉變，中國跟印度的領土軍事對峙、北韓洲際飛彈試射引發東北亞的緊張，也都牽動著亞洲投資界敏感的神經。低利率跟政府補貼不是萬靈丹，2016年南韓的韓進海運不堪長期虧損倒閉，造成六成貨物靠韓進運輸的三星電子貨物無法靠港，牽動了全球貨櫃航運聯盟的大洗牌。2017年英國主要飛中東航線的君主航空無預警的宣布倒閉，讓投資個股的選擇，更是充滿了風險。

　　本書作者建議，未來必須投資有利基型產品或服務的成長公司。以1971年成立的星巴克咖啡為例，四十多年來，已經成為總市值近800億美元（約新臺幣2.4兆元）的全球咖啡連鎖店，也是台積電董事長張忠謀口中最敬佩的公司，因為賣咖啡是全球最沒有競爭障礙的產業。

　　創始於臺灣永和夜市的平價咖啡85度C，2017年7月7日宣布第1,000家店在美國德州休士頓Bellaire開幕，美國休士頓市長席維斯特‧透納（Sylvester Turner）更特別宣布開幕當日，為休士頓的臺灣85度C日，帶動85度C的股票市值達到500億元，未來在美國預定開到150家店。這就是利基型產品的一例。

　　政策或法規支持的公司，也是選擇

　　另外，鴻海董事長郭台銘則響應美國總統川普的號召，將在美國威斯康辛州投資面板廠100億美元（約新臺幣3,000億元）。而來自於臺灣的美國交通部長趙小蘭，9月宣布通過自動駕駛車上路的新政策2.0，為臺灣汽車電子化自動駕駛供應鏈，帶來大成長的動能。汽車駕駛的人工智慧晶片領導廠商輝達（NVIDIA），其創辦人也是來自於臺灣的黃仁勳，今年更是50年來首度取代英特爾跟微軟，登上美國消費電子展CES開場演講的第一位臺灣人。

　　展望國際趨勢、回頭觀察臺灣競爭力，在投資路上不斷閱讀和辯證，祝福讀者都能找到自己的成功投資之道。

推薦序二

指數型基金正在過氣！投資要化被動為主動
　　倫敦的投資高手雲集，本書作者葛維斯‧威廉斯又是高手中的常勝將軍，他不只繳出優異的操作績效，還提出石破天驚的投資理論，預言「未來三年金融市場文化的變化程度，將遠大於過去30年」。威廉斯斷言全球化的大退潮已經來臨，在景氣循環重新降臨，大量企業衰退的預期下，放棄ETF這種被動式的基金，轉向擁抱主動式投資，是保全我們財富的終極選擇。

　　自從金融海嘯之後，被動式的ETF成為投資市場的主流，「選股」不再是基金經理人的天命。認真看公司、認真選股、精挑細選投資組合的基金經理人，往往被只知道死抱台積電、亞馬遜、蘋果等少數龍頭企業的菜籃族、退休族打敗，這幾年被動投資當道，真正實現了「躺著就能賺大錢」的傻瓜投資天堂。（反映指數成分的ETF，抱的全是龍頭企業──權值股。）

　　為什麼權值股不能買？ETF熱過頭

　　這個趨勢的出現，動能來自於幾方面，第一當然是中央銀行QE（量化寬鬆）放出的鉅額熱錢，掌控熱錢的金融機構，傾向以高流動性龍頭股為首選投資標的；第二是電腦投資模型的不斷進化，追逐勝利組合圈內的少數股票，演化出漲者恆漲的投資準則，ETF選股模型產生近親繁殖的內化效應，甚至引發AI理財機器人終將自相殘殺的預言。

主權基金推波助瀾，傻瓜投資術大行其道

　　第三個動能，可能也是最重要的動能，則是來自於巨獸等級的主權基金。挪威國家主權基金在2017年9月突破1兆美元，還有杜拜、卡達等中東石油基金，新加坡的淡馬錫、GIC等國家投資基金，再加上全球最大、坐擁3兆美元的中國外匯存底，這些基金都是鎖定各國龍頭企業，由電腦模型決定投資分配的被動式基金。

　　挪威主權基金光靠謹守「各國指數成分股，各投資持股1％」的原則，創造出20年平均年報酬率5.6％、過去5年平均9.3％的優異成績，又大、又笨、又不費神的恐龍等級國家主權基金賺大錢，產生巨大的龍頭效應，被動式的投資法則引發所有大小基金跟隨，更是傻瓜投資術大行其道最重要的推手。

　　指數型基金正在過氣，下一步呢？

　　金融市場總是盛極而衰，趨勢的轉折點往往在歡樂派對的氣氛中悄悄降臨，葛維斯這本《當全球化停止轉動》從各個面向提醒投資大眾：各國的政治領袖拚命築起保護壁壘的高牆，在央行過度信用擴張之後，所有大型上市公司習慣輕鬆獲利，一旦趨勢反轉，企業可能會屍橫遍野，全球化的高峰已過。

　　投資人必須提高警覺。

　　葛維斯強調，經濟循環即將再現，企業重回興衰互見的局面，而當越來越多的企業出現衰退，靠股價指數模型來投資的基金將會失去吸引力，葛維斯高喊：「指數型基金已經過氣！」至於如何化被動為主動，好好保護你手中的資產，請看內文分曉。

推薦序三

當世界不再是平的，你的投資策略仍一成不變？
　　世界從來都不是依照個人的想法而轉動，更多的時候是一種集體意志的結果。當轉動的方向改變，便意味著以往適用的邏輯與策略，將勢必失去作用。

　　讓我們來想想所謂的投資技巧是指什麼？這泛指因應當時情勢所發展的對應方法，能判斷情勢不墨守成規、因地制宜者，才是最終的贏家。在《孫子兵法》有曰：「水因地而制流，兵應敵而制勝。故兵無常勢，水無常形，能因敵變化而取勝者，謂之神。」其概念指出，用兵要依照敵情變化來克敵致勝，若我們將手中的資金與投資標的，視為是用兵的話，那麼該怎麼調度來取得勝利，就是投資人最重要的功課。

　　作者指出，近幾年世界各地的政經局勢，已經隨著各種保護主義的興起，而悄悄的起了變化。像是以往極右或是極左的政治理念僅是小眾的想法，如今已一個一個的威脅到主流政黨，甚至於影響到總統的選舉結果。這所展現的就是，過往的自由貿易所帶來的貧富差距，已拉大到足以民心思變的程度。在保護國內產業與工作機會的呼聲日益高漲，進而使各種貿易協定逐步的撕裂。可以想見的未來，貿易壁壘將日益增高，資金的流動方式將被改變。

　　而這對投資人的影響是什麼？我們舊有的投資策略發展的基礎已悄然改變。當基礎改變時，若我們墨守成規，卻期待相同的投資策略可以帶來相同的績效結果，這無異於緣木求魚。我們能做的是擁抱改變，在改變的浪潮襲來時，讓自己站在浪潮之上，而不是被浪潮所吞噬。

　　投資最忌諱的是，沒有發現所持有的投資標的在各種浪潮已經失去競爭力；投資最不幸的事情，就是抱著一檔已經失去競爭力的個股，卻還傻傻的期待它有東山再起的一天，殊不知失去競爭基礎的企業若要再起，是一件難如登天的事情。

　　舉個科技業的實例來說，現今每個人手中的智慧型手機，均是搭配電容式觸控螢幕，有誰還記得早期的電阻式觸控螢幕？當年蘋果iPhone手機帶著電容式觸控螢幕，掀起手機操作的革命浪潮，幾乎所有的廠家都發現電阻式觸控螢幕對消費者的吸引力大幅消退，這也使得手機製造商採購的意向轉變，在短短的一年內，電阻式觸控螢幕的供應商從寵兒變為過街老鼠，股價也從雲端摔落（某家電阻式觸控廠商的股價，在一年內從240元跌落到70元的區間，如今只剩下不到20元。這段時間股價毫無起色，持有的投資人損失慘重）。這個例子告訴我們，投資不知變通、不知要觀察情勢，並適時調整，最終便得付出慘痛的代價。

　　當讀者拿起這本書，請靜靜思考書中所說的一切，是否正在逐步發生。當世界由平走向出現各種關卡障礙，那麼你的投資方式是否要跟著改變呢？這個答案留給讀者自己去想想吧！