大衛．卓曼

逆向投資之父關於投資心理的關鍵經典
歷經半世紀，四次全面改版，歷久彌新

價值投資 X 股市心理學
5種逆向策略 X 5項選股指標 X 34條投資心法
經實戰驗證，能長期勝過大盤的有效策略
讓你牛市、熊市都能贏

為什麼我們需要一套新的投資策略？
——理論上不可能的崩盤

▍「黑色星期一」，1987年10月19日，道瓊指數光是這天就跌掉22.6%。
▍長期資本管理公司（LTCM）於1998年10月破產，年初時它還是全球最大的避險基金。
▍2006至2008年的房市泡沫與市場崩盤，投資人都還記憶猶新。

股災發生後，總會冒出很多套解釋，卻始終找不到直接的推手。當「理論上不可能的崩盤」發生了，就應當回頭檢視理論基礎。大衛‧卓曼（David Dreman）認為，問題出在主流投資策略背後的根基：效率市場假說（EMH），以及從它衍生而來的相關理論，與衡量風險（波動性）的方式，包括資本資產訂價模型（CAPM）和現代投資組合理論（MPT）。

卓曼在書中詳實分析效率市場假說的基本假設，並清楚地反駁這些假設。效率市場假說根本上的失誤，是沒有體認到心理層面在投資決策中發揮的作用。卓曼直言：「效率市場假說和資本資產訂價模型的理論支柱看起來都可以打掉重建了。」

現代心理學對投資的啟發

效率市場假說的其中一個前提是「理性的投資（人）總是會讓價格保持正確」，然而，觀察投資人的決策，我們總是看見：

▍人天生不擅長處理統計數據，因此會一直出現可預測的投資偏誤。
▍當人對投資一頭熱時，會不管風險密布，反而覺得投資越沒風險。
▍投資人會在股票漲翻即將暴跌時買進，也常常在機會不好時決定賭一把。

卓曼在本書中探討情感的運作，提供情感在扭曲「理性」市場行為方面的各種推論，建構一套有力的理解方式，幫我們釐清人們為何會動輒一頭栽進泡沫，以致血本無歸。

分析師預測失準，影響股價
——反過來加以利用

一般認為，分析師所做的盈餘預估，跟實際財報數字的差距要在3%以下，以免發布後市場因失準而遭受奇襲。然而，回顧40年來分析師的預估表現，可知預估失準的幅度，比3%高出好幾倍，而且很頻繁。而幅度極微小的預估失準，都可能對股價產生重大影響。

卓曼的研究發現，「預估失準」是可以反過來運用在投資上的。證據顯示，「預估失準」後來有利於逆向操作股票，不利於廣受愛戴的股票。這個研究結果為運用「逆向投資策略」提供了堅實的新證據。

逆向投資策略
——90%機率勝過大盤

結合投資人在心理上的特徵，以及分析師頻繁出現的「預估失準」，卓曼提出一套「逆向投資策略」，有5種操作方式，同時明確指出5種選股指標，以及賣出時機。

投資「逆向股」的績效勝過大盤和熱門股。「逆向投資策略」打敗大盤的機率，5年期是94%，10年期是99%，如果你願意每年（而非每一季）小小地調整一次投資組合的話。執行「逆向投資策略」，讓你的股票在市場大跌時，跌幅會小於市場平均值，而當市場處於高檔時，則會表現得更好。

數據證明，不論是牛市或熊市，長抱「逆向投資股」的報酬率非常驚人。而且時間越久，成果越豐碩。

歷久彌新的投資經典

《逆向投資策略》的第一版於1970年發行（當時的書名是《心理學和股票市場》），歷經四次改版，至今已超過50年，歷久不衰。卓曼融合了價值投資與行為財務學，以紮實的論據告訴我們：能掌握心理層面的投資人，就握有絕佳的優勢，不光是理論知識，還有貨真價實的投資操作優勢。

作者簡介

大衛‧卓曼David Dreman
卓曼在許多華爾街市場人士與全國媒體界眼中，是逆向投資學派的泰斗，過去30多年來，專精於研究逆向價值投資與行為財務學。卓曼是紐澤西州澤西市「卓曼價值投資管理有限公司」（Dreman Value Management, LLC）的董事長暨執行董事，該公司是華爾街市場上的逆向投資先鋒業者，管理逾50億美元的個人與機構基金。
卓曼著有《心理學和股票市場》（Psychology and the Stock Market）和《逆向投資策略》（Contrarian Investment Strategy），也是《富比士》（Forbes）雜誌的資深投資專欄作家，其專欄名稱為「逆向者」（The Contrarian），反映卓曼在投資過程中特別強調逆向思考的重要性。《紐約時報》（The New York Times）、《華爾街日報》（The Wall Street Journal）、《財星》（Fortune）、《霸榮週刊》（Barron’s）、《彭博商業週刊》（Bloomberg Businessweek）、《新聞週刊》（Newsweek）以及其他全國性財經刊物都曾披露卓曼操作逆向投資的成功精髓。
卓曼也是《行為財務學期刊》（Journal of Behavioral Finance）編輯委員會的成員。卓曼與妻女住在科羅拉多州亞斯本（Aspen），他們家的私人遊艇也取名為「逆向者號」。

譯者簡介

陳鴻旻
臺灣大學經濟系畢業，元智大學財務金融學系碩士。現專事翻譯。（負責本書第1至8章）

柯文敏
美國愛默生學院（Emerson College）整合行銷傳播碩士。曾任職於新聞媒體業、廣告業，亦擔任國際產研機構研究員十餘年。現為自由譯者、知識傳遞者，認為翻譯是生命裡層層套疊的彩蛋韶光，引我在自然生活與求知求真的探險精神之間追尋和諧的張力平衡。（負責本書第9至16章）