楊步偉

摘錄自第一部《散戶投資心法》第3章

《小蝦米對大鯨魚》

■ 散戶投資人有什麼期待？

■ 散戶投資人的八大優勢

散戶投資人有什麼期待？

有數以千計的基金投資人，在倫敦金融城（The City of London，意指倫敦市中一塊高度群聚金融業的城區，為全球金融業的重要地標）夙夜匪懈地工作（嗯沒錯，他們是真的有在工作）；還有另外一群專業人士，則努力吸引他們買買股票（券商和分析師），更不用說另一群（企業經理人和他們的公關，欸，不好意思，是投資人關係小組）專業人士，在釋出寶貴的資訊給證交所和媒體（然後再傳

給你我）前，就先對法人投資者通風報信。

儘管目前金融規範試著箝制上述風氣滋長，但此風勢不可免，因為基金經理人和企業管理人員晤面，一定不願空手而歸，否則他們才不要花費青春跟外人見面。某些表現亮麗的投資機構，和英國企業關係密切，早就是公開的秘密。他們亮麗的表現，是否全靠自己的英明睿智，我們則留待讀者自行判斷。

專業經理人坐擁經驗和滾滾流入的免費資訊；另外，只要按個鍵，他們就可以得到各式各樣的資料和圖表，並足以判斷市場的喜怒。

所以，我們散戶投資人，就要因為法人享有明顯優勢而攤手認輸嗎？當然不。

只不過，企盼「公平競爭」的投資環境，其實只會讓你失望。法人投資者在某些地方就是享有優勢，但是靈巧的散戶投資人，在某些地方還是可以佔上風。

散戶投資人的八大優勢跟法人比較起來，散戶投資人也有八大優勢：

1. 進場較不頻繁，並可進行長線操作。

2. 資金流通性更佳。

3. 搶先買進「小」股票。

4. 目標更明確。

5. 更接近真實世界。

6. 規避「跳閃心態」。

7. 你不是外部股東。

8. 這是你的血汗錢。

長線操作

多數法人耽溺於股海翻騰（就是進出股市頻繁），並且無法自拔（券商特愛短線操作）；他們這樣做，也是為了證明自己有存在的價值，不過，如果他們減少操作頻率，很多股票會表現得更好。

為了快刀斬去表現不佳的股票，短線操作有時的確有必要，不過優質的投資方式往往有違一般認定。除非基金經理人認為自己可以判斷進出場良機，並有能力逢低進場，要不然為什麼要賣出呢？

資金流通性更佳

同樣道理，如果你經營大型券商，並對某公司大筆持股，想要處分手中股票，則較為困難。為了避免股價下滑，你可能不得不把手中持股，留在手上更久。如果其他法人知道你想脫手持股，就會知道「保留手中持股」可能會導致股價下滑，所以他們不會買進你想脫手的股票，如此就會造成惡性循環。

為了解決上述難題，大型法人有時候會把想脫手的持股，以低於市場的價格賣給券商。券商把買到的持股，再行分成數份，賣給不同的法人，股價就會再回補。這種故事常常出現在《金融時報》後面的版面。不過這是種零和遊戲，因為一方大型法人賠錢，另一方小型法人（或是其他大型法人）就賺錢。想脫手持股的法人，面臨的真正麻煩，就是很難在不牽動股價下滑的情況下，隨心所欲地賣出手中持股。

而散戶投資人就沒有這層罣礙，也不須付出額外成本，進行高價買進或低價賣出。由於交易量小，你可以隨時買賣手中持股。

搶先買進「小」股票

「小」的意思，是低市值的股票，這表示可以在某公司股價仍低時買進。通常散戶投資人可以搶先持有小公司股票和某些金融工具（例如認股權證），而這些小公司儘管前途卻不可限量，但當下股價卻偏低，因此是逢低進場良機。

這項優勢非常重要，這表示某高成長公司在早期發展階段時，你就可以搶先法人，率先持有該公司股票。你當然要確定自己對這家新銳公司的發展判斷無誤，假設此公司的確前景看好，你便搶佔了先機。

好消息還沒結束。聰明的散戶投資人相中的高成長股票和投資工具，往往也會很快獲法人青睞。有些股票還設下限制：市值沒有超過2,500萬英鎊（或其他隨意設定的數字）前，投資人不得持有該股。等到該公司市值爬到設定市值後，股價往往因法人進場而大幅攀升。即使法人買進的股份，數量相對有限，但這已經影響到原有的供需平衡，所以，這因素必反映在股價中。然後，其他法人也依

次買進，並可能成為追蹤指數的投資人的買進標的。不過，該股股價遭大幅低估時，你早就抱著這支股票啦。

目標更明確

另一項優勢，是你對自己投資組合付出的心力，可望高出一般的基金經理人。如果你剛好對某類股擁有經驗、了解技術，也懷有興趣，就專注研究這類股票。基金經理人就沒有這種優勢：他們得進行大筆投資，除非他們異於常人，否則他們往往只專精某類股票（而且可能只是少數幾支）。基金通常涵蓋所有產業，所以基金選取的股票，各項產業都有。但是你可以選擇性地只研究某一產業，或某

支股票。

這對你來說，可是莫大的優勢。

更接近真實世界

如果基金經理人的職涯，多半在「金融城」中度過（大部分的人的確就是這樣），他們其實無法花很多時間，觀察產業、商業和娛樂業的獲利循環。「金融城」不只具有地域上的意義；而是自成一個世界，擁有強勢的文化，緊密的關係（或是同質性很高），並頗為封閉。當然，「城市」跟大學一樣，都是「真實的世界」，但這樣的世界，跟多數人所處的世界，卻不太相同。產業人士便曾抱怨，他們需要從「金融城」籌資，但這裡的人往往不懂如何做生意。

你可以將此轉為自身的優勢。不論你在花時間工作或是玩耍時，可以觀察某些公司的營運情況。不管這些公司的表現是好是壞，不只是他們目前的表現，而是未來的發展趨勢，你都可以看得出蛛絲馬跡。以某消費性產品為例，你可以去門市觀察該產品的銷售情形，並看看此產品佔據的貨架空間，究竟是增加還是減少。是否出現了新產品與其競爭嗎？或是你可能知道某公司的內部消息，例如，員

工士氣高昂，或是高層管理階層個個都死腦筋等等。你越關心某產業，認識就越深入。如此你便可早早發現公司的中期價值（medium-term value），在此同時經理人可能仍坐困在「金融城」裡。

規避跳閃心態

「金融城」高文化同質性的另一項副產品，就是市場和產業（或公司）看法，往往趨於一致。城市可以很有效率地產生共識。多數情況下，如此這樣的意見的確正確，但有時卻明顯大錯特錯。看錯某公司時，「城市」的專業人士（特別是專事產出獲利預期的分析師）會覺得很失望，所以他們往往修理此公司，並將其股價壓低到相當不合理的水準。

以一家投資機構「Icap」為例，這家公司為交易商之間的券商，為其他金融機構從事衍生性金融商品、外匯、債券和其他金融工具的買賣。這塊奇妙的市場在近年來成長迅速。不過，儘管Icap在2004年已經成為全球首屈一指的交易商間券商，當年股價卻呈現狂跌之勢，這是因為「金融城」對Icap經手的奇妙金融商品中長期展望產生疑慮。

不過，你現在對好的衍生性金融商品的看法，早由Icap在2004年定調。而且在英國券商產業進行合縱連橫後，Icap取得龍頭位置，它擁有強勁競爭優勢。由於態勢明朗，「金融城」在2006年年初上修對Icap的看法，而Icap的股價也走出2004年的低谷，並上翻了兩倍（請見圖3.1）。

不過，有時「金融城」預測未來國際策略的能力，並不出類拔萃，若又加上無預警事件正好爆發，導致投資人紛紛拋售股票，這時「金融城」的損害可說更為嚴重。例如，航空電子設備業者Meggitt的股價，在2001年和2003年分別遭到兩項八竿子打不著的事件重創。第一次是美國的「九一一事件」，當時「金融城」給予Meggitt股價沈痛打擊，他們擔心九一一事件影響航空業表現下滑，但是「客

機」明明就只佔Meggitt總營收不到10%。

不過由圖3.2可知，Meggitt股價馬上恢復原來水準，直到2003年爆發的第二次波灣戰爭，又導致Meggitt股價再度重挫。儘管Meggitt股價深受上述兩起事件打擊，但當時Meggitt基本面明明就很強健這點，竟遭完全忽略；而其主要客戶，即軍方，對Meggitt產品的需求，亦未因這兩起突發事件而減少。

Icap和Meggitt的例子都顯示「金融城」的跳閃心態，它往往造成過度反應。散戶投資人無須遵循主流意見（或錯覺）的教導，有時還可以買到具深度投資價值的個股（不過當然最好還是等到股價觸底，並將開始回彈之際再出手）。

當然，主流意見不是每次都錯，但就算大錯特錯，最好也不要太早挺身對抗。當股價下跌時，最好等到待該股止跌後再做打算。要分辨目前股價下跌，究竟是過度修正，還是另有隱情，往往難以判斷。

當股價回穩，並開始觸底回彈時，集體智慧可能還是會指出，最好還是避開某些地雷股，但散戶投資人可以不理會集體智慧的看法，逕自持有該股。適用個別企業的事，也往往適用整體市場。明明某些公司產業的基本面已經改變，市場看俏，然後股價卻突然急速修正，這不是因為計算有誤或電腦出錯，往往是由「金

融城」的集體、共同心理，與其他金融市場所一手造成。

經濟學家凱因斯（Keynes）把這樣的心態，委婉地稱為「動物本能」，我們則稱之為「跳閃心態」。你無須落入跳閃心態的陷阱，也最好離「金融城」越遠越好。當你注意到類似的情況正在發生，你又確定自己真的很了解你買賣的公司，這時要避免跳閃心態，可以讓你表現得比「金融城」裡的專業經理人更好。

你不是外部股東

你用不著浪費青春，將投資過程昭告天下，也不必礙於公司的政策、補助，或為半年的紅利著想，或是應投資機構要求，進行不明智的操作。當然，你應該設下目標，並密切追蹤表現。我們會在後面的章節強調做紀錄的重要性。你當然不應該自我欺騙，但你不用強迫自己，去做任何你非常覺得不妥的事情。

這是你的血汗錢

最後一項優勢雖然明顯得不得了，但還是很重要，就是你當然會真心在乎投資結果，因為這是你的血汗錢。不管專業基金經理人能力多強或多認真，他們就是不可能跟投資人一樣投入。

結語

專業基金經理人當然具有寶貴的存在價值，因為他們幫助那些無法管理自己資金的投資人進入股市。但研究一再顯示，基金經理人的平均表現，往往劣於大盤。部分是肇因於技術性因素（尤其是股票指數會定期剔除表現不理想的股票），但更重要的是，基金經理人雖價格昂貴，卻往往表現平平。散戶投資人可以有更多選擇，更積極大膽、更高明，並以更低價格取得成功。

所以，高明的散戶投資人和大型投資機構在股市搏鬥時，一點都不要覺得自己技不如人，因為我們提供了許多好理由讓你知道，你其實有本事表現得比大型投資機構更好。

摘錄自第一部《散戶投資心法》第3章

《小蝦米對大鯨魚》

■ 散戶投資人有什麼期待？

■ 散戶投資人的八大優勢

散戶投資人有什麼期待？

有數以千計的基金投資人，在倫敦金融城（The City of London，意指倫敦市中一塊高度群聚金融業的城區，為全球金融業的重要地標）夙夜匪懈地工作（嗯沒錯，他們是真的有在工作）；還有另外一群專業人士，則努力吸引他們買買股票（券商和分析師），更不用說另一群（企業經理人和他們的公關，欸，不好意思，是投資人關係小組）專業人士，在釋出寶貴的資訊給證交所和媒體（然後再傳

給你我）前，就先對...

[第四版序] 找到好個股，獲利不難！

對投資而言，回顧過去總是很有建設性。藉著這本長青投資書推出第四版的機會，我們不但可以進一步琢磨散戶投資法，並再度證明恆常不變的投資智慧，的確經得起考驗。

就如走筆至此的同時（2008年年底），全球金融體系陷入一片混亂，股票市場在一年內也一瀉千里。政府政策180度大轉彎，從行之有年的自由競爭的全球化路線，猛然轉向透過政策干預，以防堵全球經濟衰退浪潮的執政方針。所以這表示，我們一定找不到表現良好的股票嗎？

並不會！

現在我們的確處於「熊市」中，所謂「熊市」就是股市跌勢不止。而目前看來，股票市場的資本主義還沒退場。其實這套系統頗不錯：長期以來，這讓口袋有錢的人（投資者）得以支持創造財富創造者（公司）。我們將在第1章提到，長期下來，每個工業化國家的股市報酬率，都表現得比其他金融資產好，因此我們有充分理由相信，股市未來的表現，也必定頗為亮麗。

就股市的新進投資者而言，目前的狀況的確蘊藏獲利商機，但他們在「牛市」來臨時，則需要使用不同的投資技巧（「牛市」是指股市漲聲一片時）。股市低迷時，股票總是擁有較佳投資價值。例如，傳奇投資人巴菲特旗下的波克夏就是全世界最營運狀況最佳、創造價值最高的長期投資基金公司。如果它的價格沒有偏高，總是極佳投資標的。2008年11月，波克夏股價跌到2006年年中的價格，卻在不到兩週內，上漲了30%，該公司股價的劇烈起落，跟其強勁的基本面表現，完全沒有關係。當投資人處於驚慌狀態時，往往可以從好公司得到短期獲利。長期投資也一樣，很多好公司有時候之前評價偏高，而現在若評價合理或偏低，因此投資人可以準備買進並持有個幾年後，可望獲得相當獲利。

就整體投資策略而言，儘量在熊市時短期獲利了結，可能不是良好的投資方式（這樣的機會可能一生只有一次）。本書提到的10大投資法，的確可以在熊市時使用，但是在很多情況下，你也要對自己的判斷有信心，並靜候投資獲利。巴菲特在幾年前曾提到：「當海浪退去時，你

就會知道誰在裸泳。」而我們要說，當股市崩盤時，也比較容易找出評價偏高的企業。這時候的獲利手法，就是選出價值豐厚的公司，並持有到股價上漲。

本書可以幫你準備好進入股市。我們也祝福您每筆投資都賺大錢。

[第四版序] 找到好個股，獲利不難！

對投資而言，回顧過去總是很有建設性。藉著這本長青投資書推出第四版的機會，我們不但可以進一步琢磨散戶投資法，並再度證明恆常不變的投資智慧，的確經得起考驗。

就如走筆至此的同時（2008年年底），全球金融體系陷入一片混亂，股票市場在一年內也一瀉千里。政府政策180度大轉彎，從行之有年的自由競爭的全球化路線，猛然轉向透過政策干預，以防堵全球經濟衰退浪潮的執政方針。所以這表示，我們一定找不到表現良好的股票嗎？

並不會！

現在我們的確處於「熊市」中，所謂「熊市」就是股市跌勢不止...

[序] 找到好個股，獲利不難！

第1部 散戶投資心法
1章 為什麼股票市場始終是你的首選？
■ 你想賺更多錢嗎？
■ 步步為營的四項理由
■ 哪種股票市場？
■ 認清風險和波動
2章 你有可能靠自己打敗大盤嗎？
■ 你總有辦法追蹤市場
■ 簡單便宜的DIY追蹤指數方式
■ 尋找超優於大盤的表現，但是呢……
3章 小蝦米對大鯨魚
■ 散戶投資人有什麼期待？
■ 散戶投資人的八大優勢
4章 先學會停止賠錢的規則
■ 先看負面，再看正面
5章 如何記錄你的投資軌跡？
■ 評估你的投資組合，需要哪些資料？
6章 建立自己的投資方式
■ 送聖經到印度？
■ 簡單的價值
■ 十大適性投資法
■ 投資人大不同？
7章 如何選擇最適合你的投資法？
■ 分析「現實」與個性
■ 你是哪種人？
■ 投資性格大測試

第2部 十大散戶投資適性選股法
8章 方法1─跟隨呼風喚雨的投資大師
■ 表現「優於大盤」是天方夜譚嗎？
■ 為什麼「效率市場假說」立論錯誤？
■ 跟隨大師是可行的投資方式嗎？
■ 小心共同基金
9章 方法2─押寶贏家
■ 好投資與壞投資
■ 好企業與壞企業
■ 緊抱最好的股票
■ 「新高」與「新低」
10章 方法3─專業化
■ 精通少數幾件事
■ 成功投資人懂得專業化
■ 你是哪方面的專家？
11章 方法4─尋找獲利加速的公司
■ 股市如何評價企業？
■ 企業如何達到高本益比？
■ 看重哪一種獲利成長？
■ 尋找「股價驅動力」
12章 方法5─外部資訊
■ 為什麼外部資訊有用？
■ 外部資訊的三大元素
13章 方法6─優質企業
■ 巴菲特的重大理念
■ 如何查出優質企業
■ 辨認劣質企業的簡易指南
14章 方法7─價值投資
■ 價值投資有用嗎？
■ 價值投資與股市循環
15章 方法8─新興市場
■ 為何投資新興市場？
■ 選擇國家
16章 方法9─逆向操作
■ 買低賣高
■ 危險與投資程序
17章 方法10─明星企業
■ 什麼是明星企業？
■ 怎麼找到明星企業？
■ 該持有多久？
[結語] 讓你致富的十種方式
[附錄]以本書投資法精選台股範例

[序] 找到好個股，獲利不難！

第1部 散戶投資心法
1章 為什麼股票市場始終是你的首選？
■ 你想賺更多錢嗎？
■ 步步為營的四項理由
■ 哪種股票市場？
■ 認清風險和波動
2章 你有可能靠自己打敗大盤嗎？
■ 你總有辦法追蹤市場
■ 簡單便宜的DIY追蹤指數方式
■ 尋找超優於大盤的表現，但是呢……
3章 小蝦米對大鯨魚
■ 散戶投資人有什麼期待？
■ 散戶投資人的八大優勢
4章 先學會停止賠錢的規則
■ 先看負面，再看正面
5章 如何記錄你的投資軌跡？
■ 評估你的投資組合，需要哪些資料？
6章 建立自己的投資方式 ...