「如果要豎立一座雕像來紀念為美國投資人做出最大貢獻的人，那這個人無庸置疑該是約翰．柏格。」
－－華倫．巴菲特
與其在草堆裡找一根針，不如將整個草堆都買下來！
時間是你的朋友，衝動是你的敵人
——約翰．柏格
約翰．柏格（1929-2019）
《財星》雜誌譽為20世紀四大投資巨人之一
《時代》雜誌百大最有權力及影響力人物。
與巴菲特齊名，有「指數型基金教父」之稱
於1974年創立跨時代的投資公司「先鋒集團」
創立全球第一支指數型基金。
本書，將向您娓娓道來，約翰．柏格的理念、想法，成就，以及用大量訪談，給讀者多視角的觀點，從各種角度一窺這位投資界大師的所思所行。
約翰．柏格改變了一切。
如果沒有柏格和先鋒集團，被動基金會侷限在有限的範圍裡，根本不會有現今的榮景。先鋒集團獨特的結構與柏格獨樹一格的氣質相互結合，產生了一股結合遠見、耐心和重視成本的力量，贏得了美國人的心和資金。
指數型基金之父
有朝一日蓋棺論定，約翰．柏格對投資人和全球金融業的影響，可能勝過任何人。透過先鋒集團的運作，他已經將超過1兆美元資金從華爾街轉移到市井小街，大約有5千萬人的生活不但因此更豐富，而且還在金融叢林裡建立起信託的觀念。他的事蹟和深遠影響，遠不止於這個稱號。當我們真的靜下來思考、追本溯源，他的傳奇故事真的會讓人驚嘆不已。
他為什麼要創立先鋒？
為什麼這些年來沒有人複製先鋒集團的「共同所有」股東結構？先鋒集團在投資管理上的成功空前，不意外的應該會有人仿效。但事實上並沒有，沒人跟隨其後。這道理或許也不難理解，資產管理公司考慮的是經濟因素，不會有動機把公司股權交給投資人。一般來說，會去華爾街都是想賺錢、賺很多錢。那柏格為何要反其道而行？
就連他的競爭對手看來也很尊重他
作者試著想找到曾與先鋒集團正面交鋒的人，請他們談論一下柏格如何讓人芒刺在背，但最後都徒勞無功。本來以為克蘭納富斯就是那個人，先鋒集團推出ETF的時，他正經營著貝萊德的iShares ETFs，先鋒會讓他們公司有調降收費的壓力，應該會覺得柏格很煩人。但克蘭納富斯卻很高興先鋒集團進入市場，而他本人最後也與柏格成為了好朋友，不時會透過電子郵件往來。
不只是傳記
雖然本書會闡述柏格的為人與創業的動機，並描繪先鋒集團成立的故事，但這本書不是傳記、教科書或投資指南。這些元素加在一起好像就該是本傳記，但實際上並非如此。柏格的經歷本身就是豐富而多面向的，作者撰寫此書時，希望能反映出這個特色。他並希望這本書讀來有紀錄片色彩，採訪了包含巴菲特、麥可．路易士、柏頓．墨基爾、凱薩琳．伍德在內，大約50個人，他們的評論為書中討論的主題和故事增添色彩。
作者簡介：
艾瑞克．巴楚納斯
彭博行業研究（Bloomberg Intelligence）資深ETF分析師，他為基金研究團隊撰寫報告並擔任領導角色。他在ETF數據相關領域擁有超過十五年的經驗，專門設計新功能，並撰寫研究報告與文章。他也協助創建了第一個完全專注於ETF行業的機會、風險以及當前事件的電視節目，即彭博ETF IQ，以及一個播客節目，名為Trillions。
他是彭博觀點（Bloomberg Opinion）專欄的撰稿人，也是由Wiley於2016年3月出版的《機構ETF工具箱》（The Institutional ETF Toolbox）一書的作者。他擁有羅格斯大學（Rutgers University）新聞學和環境經濟學學士學位，目前與妻子以及兩個兒子在費城定居。
譯者簡介：
范瑋倫
臺灣台北人，臺大醫學院口腔生物研究所、輔大跨文化（翻譯學）雙碩士。曾長年旅居西歐城鄉各地，愛好歷史與文明遺跡；對於文字工作充滿熱誠，現為自由翻譯作家並從事英、法文筆譯、口譯等工作，譯有《安可職涯：40到70，熟齡世代打造最熱血的工作指南》。
各界推薦
名人推薦：
「巴楚納斯筆下的約翰．柏格傳記不但有權威性，內容懇切而且還能保有優美的文風，在此類文學中這是很少見的。閱讀它、享受它，最重要的是，吸收史上首要投資巨擘的智慧。」
——威廉．J．伯恩斯坦（William J. Bernstein），《投資的四大支柱》（The Four Pillars of Investing）作者
「我們正處於新時代的開端，在這個時代裡，大數據的力量勝過專業知識。網路社群效應和大規模傳播勝過傳統方式，要完全理解這個現象，必須從柏格的革命開始。這個革命正在各地發酵，讓分析師巴楚納斯成為你的嚮導，讓我們離開舊世界、走入新天地。」
——「鬧市」喬許．布朗（”Downtown” Josh Brown），里托茲財富管理公司（Ritholtz Wealth Management）執行長美國全國廣播公司商業頻道（CNBC）《中場報告》（The Halftime Report）節目評論員
「巴楚納斯寫了本不凡的書、一本令人愉快的讀物。他用更人性化的角度來描述金融界的代表性人物，同時輔以有力的論據，讓讀者明白現代金融是如何被這個人的天賦、善良、運氣，還多少帶點傲慢形塑而成。」
——戴夫．納迪格（Dave Nadig），指數股票型基金智庫（ETF Trends and ETF Database）研發長兼資訊長
「這是個引人入勝的故事，描繪了基金業百年難得一見的領導型人物，也敘述了被動投資的誕生，以及後續引領而生的革命。」
——埃索（Aye Soe），標普道瓊指數（S&P Dow JonesIndices）產品總監
「巴楚納斯的柏格效應以有力又引人入勝的方式，講述了約翰．柏格和他的先鋒集團如何徹底改變整個金融業的故事，這是華爾街初學者與老手都必讀之書。」
——亞瑟．李維特（Arthur Levitt），美國證券交易委員會前主席
「多虧了約翰．柏格，股市上不再有傻瓜投資了，也幸好有他，老手們必須更加努力工作，證明自己為擊敗市場的努力值得客戶付的費用。在柏格效應一書中，艾瑞克．巴楚納斯巧妙的展示了約翰．柏格如何將先鋒集團打造成資產管理行業裡的亞馬遜，他創造了顛覆市場、直接交易不透過仲介，與通貨緊縮的力量，並迫使競爭對手跟風。對於有興趣知道如何持有致勝投資策略的人來說，這是必讀之書。」
——史嘉蕾．傅（Scarlet Fu），彭博電視市場部資深編輯、主播
「巴楚納斯以獨特的視角，揭開了高收費資產管理業務的面紗，以及在約翰．柏格的影響下，散戶如何省下數十億美元，而這個影響仍在醱酵。要了解資產管理世界，以及投資管理的過去、現在和未來，這是本必讀之書。」
——庫倫．羅奇（Cullen Roche），紀律基金創辦人
「柏格效應會永遠改變你對金融業的想法。從巴楚納斯的角度，能讓讀者對華爾街、對柏格和先鋒集團如何徹底改變投資，帶來不同的看法，人人必讀。」
——瑪麗．沙皮諾（Mary Schapiro），彭博社全球公共政策副主席、前美國證券交易委員會主席
「約翰．柏格為投資人做的比任何人都多，前無古人。他勇敢的揮動大旗、挑戰華爾街，改變世界。而巴楚納斯，沒有人能像他那樣引領讀者，去欣賞柏格那單刀直入的方式。」
— 喬爾．韋伯（Joel Weber），彭博商業周刊編輯
「約翰．柏格雖然聲名遠播受人尊敬，但他受到的推崇遠不及他的貢獻，而巴楚納斯的新書應該能幫助大家有更多了解。閱讀它、學習它，本書會讓你讚嘆於這位堅忍不拔的人，為投資人所做出的貢獻。」
——艾倫．布蘭德（Alan Blinder），普林斯頓大學經濟學和公共事務教授、前聯準會副主席
名人推薦：「巴楚納斯筆下的約翰．柏格傳記不但有權威性，內容懇切而且還能保有優美的文風，在此類文學中這是很少見的。閱讀它、享受它，最重要的是，吸收史上首要投資巨擘的智慧。」
——威廉．J．伯恩斯坦（William J. Bernstein），《投資的四大支柱》（The Four Pillars of Investing）作者
「我們正處於新時代的開端，在這個時代裡，大數據的力量勝過專業知識。網路社群效應和大規模傳播勝過傳統方式，要完全理解這個現象，必須從柏格的革命開始。這個革命正在各地發酵，讓分析師巴楚納斯成為你的嚮導，讓我們離開舊世界、走入新天地...
章節試閱
先鋒巨擘
「我做這行從來不是為了要打造企業巨頭，但我太傻了，竟沒想到如果我們能給投資人最好的交易條件，最終規模必定龐然，所以我們成就了現在的樣子。」
很多人都知道先鋒是家大型資產管理公司。但先鋒的意義不僅僅是資產管理，因為它並不像貝萊德或是高盛這樣公開上市，也因此沒有受到市場太多關注。公司位置實際上也不在蛋黃區，它總部位於賓州馬爾文，說是距離紐約市170公里，但其實也能說這是在五光年之外。
即使是業內人士也可能沒有注意到先鋒集團的增長速度、影響力和影響程度會發展至此。這家公司規模已經變得如此龐大，以至於像柏格這樣擅於用字遣詞的大師，總是稱它為龐然大物，而它的影響才正要發酵。
在我寫這句話的時候，先鋒集團為超過三千萬名投資人管理總值8.3兆美元的資產，而當你讀到這篇文章時，這數字還會更多。這些投資分散在各種資產類別的基金之中，因為先鋒率先推出了股票指數型基金、債券指數型基金、貨幣市場基金，以及我們之後會討論到的各種相關金融產品。
若以公司資產計算，先鋒集團目前是全美第二大資產管理公司，但若單看旗下營運的基金資產，他領先所有公司。只有像貝萊德這樣，為眾多投資機構代操資金，才有辦法讓本身的規模居冠，但這情況看來不太可能永遠持續，因為先鋒集團吸引金流的能力更好。過去十年裡，每天平均有10億美元流入先鋒集團，對大多數資產管理公司或投顧來說，年收5億美元新資金就已經算不錯；而相較之下，先鋒只要一頓午餐的時間就能進帳這麼多。
把平均進帳乘上天數算一下，自2010年以來，先鋒集團總共吸納了約2.3兆美元。第二名是貝萊德，進帳大約是先鋒的一半，但要說到第三名的話，你可能需要拿個望遠鏡才能看到。這都還沒提到，許多資產管理公司的資金已經開始外流。
想到這每一分錢都直接來投資人，並沒有透過股票經紀仲介推銷，這感覺就更驚人了。而先鋒堅持不讓仲介剝削一層手續費，儘管這本就是業內既定的運作模式與制度。
需要留心的地方是，這不是先鋒集團的錢，而是超過三千萬投資人的錢。投資人已經厭倦了付太多費用給績效不彰的基金，渴望像先鋒集團這樣低收費的產品。而這種民粹式的反抗已經達到了高峰。如果要排名全球十大基金，你會發現有六支都是先鋒集團的，而且包辦前三名。這行業可是有差不多750家公司、大約3萬檔競爭基金。
全美最大的基金，是先鋒集團「美國整體市場指數基金」（Vanguard Total Stock Market Index Fund, VTSAX），它是史上第一個也是唯一的一個資產超過1兆美元的基金。它追蹤99%的美國股票市場，而且幾乎沒有額外費用，這檔基金就是這麼的傑出，它就是柏格的蒙娜麗莎。
另外值得注意的是，前十名中那四隻不屬於先鋒的基金，其中三隻：標普500指數基金（SPY）、安碩標普500指數基金（IVV）和富達500指數基金（FXAIX），這些也都是先鋒集團競爭對手推出的低收費指數型基金，他們基本上都是在看到先鋒集團成功之後，才跟進推出這類產品的，本書將這種發展稱為「先鋒效應」或「柏格效應」。榜單後段有隻美國的成長基金（AGTHX），這是唯一的一家高收費的主動式共同基金，一直在前十名裡徘徊，但名次卻與二十年前相去甚遠，多年前的榜單上絕大部分都是主動式基金。
先鋒集團旗下基金占美國總基金投資金額29%。從基金問世以來這百年之間，沒有任何資產管理公司能夠望其項背。在先鋒之前，業裡的兩家龍頭公司所創下的紀錄，分別是1964年投資人多角化服務公司（Investors Diversified Services, IDS）的16%、以及1999年富達投信的14%。40歲以上的人都知道，過去富達是多麼的所向披靡。
先鋒集團今日的資產大約是富達投信的兩倍。事實上，先鋒集團已經打破了這兩個業界龍頭的紀錄，若再想到先鋒能源源不絕的吸引資金，它未來的市占率可能會更高。
保持實力
不過與先前的領頭羊不同的是，先鋒集團資產成長原因並非在於打敗大盤或有明星操盤手，它只是單純跟著市場變化。此外先鋒還有個不同之處在於，儘管有29%市占率，但因為收費超低廉，所以收入僅占基金業總收入的5%。這種落差就是先鋒如此受到投資人歡迎的原因，這也點出了關鍵所在，它預示著金融業將籠罩在衰退的陰影之下。
由於旗下基金主要就是追蹤大盤，因此不太可能跑輸市場，所以先鋒的領先地位比起其他前輩們更容易長久。柏格是有意這樣設計的，從業初期他早已看遍金融界變化無常，他在1994年的演講中稱其為「共同基金業的詛咒」（以下是他講對先鋒集團同仁們演講時用的字句）：
在某種程度上，我們已經成功躲過了共同基金業的宿命：業效大輻成長後吸引巨額投資，一遇到虧損就有大量資金撒出……基金業一直是個週期性的、對市場敏感的行業，這點從未改變。但投資的鐘擺，總會在擺向投機端以後又盪回到防禦端，最終停在保守的中心位置，往複循環。
柏格比任何人都更了解基金歷史，在《堅持不懈》裡，他反復思考先鋒集團要如何憑藉優良信譽與低廉收費，保持業界領先地位：
先鋒成立於1924年，到了2004年已經接下第四棒，成為基金業裡的領頭羊。那些前輩們都曾是一方之霸，但在過程中卻迷失了方向，無法應對投資環境、投資偏好和金融分銷系統的變遷。但先鋒不一樣。早在接棒前30年，我們就開始追隨著「股東至上」的信條，而且一直奉為圭臬。堅持股權共同所有制和指數策略，應該能確保先鋒集團未來數十年的領導地位。
劣幣與良幣
先鋒集團能夠持續壯大，其中一個重要原因是它吸引到的是長期投資人，從另一個角度來看，是它一開始就過濾掉了「錯誤」的客戶。柏格不希望短期「熱錢」進到自己的基金，導致長期投資人成本增加。
對於私募股權基金或小型股票基金，因為考慮投資市場流動性有限，挑資金的情況很常見。但如果是家主流共同基金公司，投資的是流動性大的市場，尤其標的是小型新興市場，那這樣做就很不尋常了，幾乎可以說是前無古人。像這樣的例子更能證明柏格難能可貴的一面：他堅持走自己的路，即便會有阻礙、會拖慢公司成功的時間。
雖然柏格很享受早年那些需要努力找金流的時光，「老實說，我喜歡那段奮鬥的歲月，」他說， 「那些年投資熱潮對我沒什麼影響」。儘管如此，他對於像先鋒集團這麼划算的商品卻花費這麼長的時間成長，還是不免感到驚訝，他說：「我很失望花了這麼長時間，四十年太久了。」
然而公司一旦紮根，金融界就發生了翻天覆地的變化。先鋒集團的資產呈現驚人的拋物線增長。事實證明，先鋒集團坐擁的8.3兆美元資產中，其中有7.3兆美元（88%）是從2004年公司成立三十週年以後增加的，真可謂是海明威所言「韜光養晦，然後水到渠成」的最佳典範。先鋒集團成長的速度和輻度讓柏格大吃一驚，甚至引發他暗自警惕。以下是2017年在廣場飯店舉行的格蘭特研討會裡，他所發表的演說內容：
指數化商品正以驚人的速度增長，對於無意打造金融巨頭的人來說，這是種可怕的速度。當先鋒集團資產破4兆美元大關時，我召集公司同仁發表談話，以前我就常這樣做。那次主題是「怎麼做更合理？」當先鋒集團的資產超過80億美元時，我就開始這類的談話。過去習慣每十億演講一次，結果現在我們每天都進帳十億，真是離譜。
先鋒巨擘
「我做這行從來不是為了要打造企業巨頭，但我太傻了，竟沒想到如果我們能給投資人最好的交易條件，最終規模必定龐然，所以我們成就了現在的樣子。」
很多人都知道先鋒是家大型資產管理公司。但先鋒的意義不僅僅是資產管理，因為它並不像貝萊德或是高盛這樣公開上市，也因此沒有受到市場太多關注。公司位置實際上也不在蛋黃區，它總部位於賓州馬爾文，說是距離紐約市170公里，但其實也能說這是在五光年之外。
即使是業內人士也可能沒有注意到先鋒集團的增長速度、影響力和影響程度會發展至此。這家公司規模已經變得如此龐大，以至...
目錄
目錄
前言
第1章 先鋒巨擘
第2章 獨立宣言
第3章 平均值的偉大
第4章 解讀柏格
第5章 主動式基金的興衰
第6章 柏格與ETF：話說從頭
第7章 投資大遷徙
第8章 一些疑慮
第9章 柏格 vs. 先鋒
第10章 無為的藝術
結語：柏格的傳奇
致謝
目錄
前言
第1章 先鋒巨擘
第2章 獨立宣言
第3章 平均值的偉大
第4章 解讀柏格
第5章 主動式基金的興衰
第6章 柏格與ETF：話說從頭
第7章 投資大遷徙
第8章 一些疑慮
第9章 柏格 vs. 先鋒
第10章 無為的藝術
結語：柏格的傳奇
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