Joel Tillinghast

推薦序

文◎彼得．林區（Peter Lynch）

我這輩子一直都是主動式選股投資人，所以，每聽到有人一竿子把我們歸為同一類，說「主動式基金經理人沒有辦法超越他們的指標指數」，都令我黯然神傷。嗯，我在這裡要告訴大家，這種說法並不正確。投資人必須明白，不是每位主動式基金操盤手都一樣。業界有許多傑出的投資專家，他們管理的基金屢屢超越指標指數，喬爾．提靈赫斯特（Joel Tillinghast）正是其中之一。喬爾把富達低價股基金（Fidelity Low-Priced Stock Fund）管理得有聲有色，擔任該基金經理人的時間，足足是我掌理富達麥哲倫基金（Magellan Fund）的2倍有餘。

市面上有許多協助投資人精進投資技巧的書籍。但把投資觀點與企業案例相結合，再以數據佐證的著作並不多，而由近30年來最成功的選股投資人之一，也是主動式管理基金經理人執筆，以自身經驗為例的投資書，更是少見。不論你是專業投資人或投資新手，《大利從小》（Big Money Think Small）能協助你避開常見的投資騙局、陷阱和錯誤。

在我50多年的投資生涯中，有幸遇見多位偉大的投資專家，並與他們共事，包括：馬里歐．嘉百利（Mario Gabelli）、約翰．坦伯頓爵士（Sir John Templeton）、華倫．巴菲特（Warren Buffett），以及威爾．達諾夫（Will Danoff）。簡單來說，喬爾足以媲美這些投資大師。這些話都是肺腑之言，不只是因為我認識喬爾超過30年，還有是我延攬他進富達的。自那時以來，我見證了喬爾一步步邁向投資專家之列，他的投資分析能力不斷令我感到驚訝，他能一口氣消化數百家公司的資訊，分析研究、去蕪存菁，再從中挑出長期贏家，避開許多賠錢的股票。

喬爾在30多年前打電話給我，當時他正在尋找新的專業挑戰機會，正是因為他的分析能力和客戶至上的心態，讓我決定請他加入富達。我記得，喬爾與我的助理寶拉．蘇利文（Paula Sullivan）通電話，她對我說：「你一定要和這個人聊一聊。他持續來電，態度很好。他來自美國中西部，我覺得他大概是個農夫。」我告訴寶拉：「我可以給他5分鐘。」所以，我接了喬爾的電話，並馬上被他的想法打動，他是1名股票獵人，還有許多絕妙的構想，像是波多黎各水泥公司（Puerto Rican Cement）。接著，他談到1家我沒聽過的儲貸銀行，讓我血脈賁張。我們談到許多公司，例如克萊斯勒（Chrysler）和阿姆斯壯橡膠（Armstrong Rubber），結果這通電話講了1個多小時。我一結束通話，馬上打給富達投資部門負責人，「我們一定得讓這個人進富達，他令人難以置信，他和我認識的人一樣傑出。」那時是1986年9月，其他都是歷史了。雖然過去績效不保證未來結果，在喬爾管理他的基金將近28年期間，為基金股東創造豐厚的報酬。

在我的書面紀錄中（並沒有真的形諸文字，當然），喬爾是史上最優秀、最成功的選股投資人之一。他是績效超越指標指數的主動式經理人實例。如果你在字典查「alpha」（希臘語的第一個字母），我認為那裡應該有1張喬爾的照片。喬爾是絕無僅有、獨一無二的投資人，沒有訣竅能複製他的成功經驗。喬爾無疑擁有偉大投資人必備的特質，他有耐心、有彈性，能接受新想法。他不受外界質疑的眼光左右，堅定心志讓投資開花結果。他能進行獨立研究，也勇於承認錯誤和出場。他堅持不懈，卻不固執己見。好的投資人擁有上述部分特質，但像喬爾這樣優秀的投資人則一應俱全。

喬爾與其他基金操盤手明顯不同之處，是能在沒有人或很少人注意到的地方，發掘股票的價值。他在書中談到自來水公司。水資源類股一點兒都不有趣。Dwr Cymru Welsh Water、Severn Trent、Northumbrian Water等公司，對很多人都是生面孔，追蹤這些股票的人也只是少數，肯定不及市場對谷歌（Google）或蘋果（Apple）的關注。注意到自來水公司的人，通常欠缺深入研究基本面的耐心和努力，以便進一步了解公司和發現機會。我記得和喬爾討論到這些自來水公司，它們的願景相當誘人。除了喬爾外，有誰能看到這一面？

喬爾也不斷展現挖掘璞玉的精準眼光，在長期成長股的股價暴漲之前，就發現它們的價值。畢竟，與上漲列車失之交臂，最讓人悔恨。喬爾在書中提到部分他在成長循環初期發掘的公司，這些璞玉最後都成為富達低價股基金過去績效的主要推手，例如Ross Stores、AutoZone、怪獸飲料公司（Monster Beverage）、Ansys等。大多數投資人在股票上漲10%或15%之後，便了結獲利出場，改投資其他標的。但股價揚升10%或15%，並不代表沒有更大的上漲空間。成功的投資人能長期持股，並持續觀察股票基本面，如果前景依然明亮便可續抱，如果狀況不佳就轉移陣地。喬爾秉持這個方法，再加上其他特質，讓他在職場建功立業。

喬爾在《大利從小》以自身豐富的經驗為例，說明有些投資理論行得通，有些不管用。喬爾傑出的能力，讓他在職涯屢創佳績，但如同所有投資人，喬爾也曾失足。選股是一項困難的工作，在長達將近30年的時間裡，就算是像喬爾一樣最優秀的投資人，也會犯錯。喬爾在書中剖析他部分投資失誤的原因，並指引讀者該怎麼做，才不會重蹈他的覆轍。

偉大的投資人雖然不能經由學習而成，但喬爾認為，你能學習避免犯錯，成為成功的投資人。能言善道的股票推銷人，會讓一般投資人過於自信，做出輕率的決定。喬爾主張謹慎行動、避免犯錯，以及保持耐心，可能比做幾筆大膽的投資更管用。

喬爾在書中介紹避免投資災難的5大原則。這些原則可看成是該避開，或是該做的事，端視你對半杯水的看法是半空或半滿而定。例如：

1.不要憑直覺衝動投資／投資應保持理性和耐心。

2.不要投資你不了解、超出能力圈之外的事物／投資你了解的標的。

3.不要投資惡人或庸才管理的公司／跟隨有能力和誠實的經理人。

4.不要投資一時流行或變化快速、大宗商品化業務，以及負債累累的公司／投資有利基、資產負債表穩健，又有適應力的公司。

5.不要投資編織燦爛願景的當紅股票／投資低價股。

《大利從小》不是另一本教你如何「炒股票」的書，炒股、投機向來令我憂心。把投資視為賭博，是相當危險的。投資股票並不容易，但它不該帶來痛苦。買股需要研究，投資人也要了解，股價會隨著公司盈餘變動，兩者有著驚人的相關性。舉例來說，Ross Stores的盈餘，在過去24年攀升71倍，同期股價揚升96倍，並不令人意外。怪獸飲料公司在過去15年，盈餘竄升119倍，同期股價飆漲495倍。值得注意的是，同樣的相關性，也發生在盈餘下滑時，這樣的案例不勝枚舉。

絕大部分的股票價格合理。我常說，如果你研究10檔股票，會發現有1檔值得投資；如果你研究20檔，便能發現2檔；研究100檔，就會發現10檔……。最後的贏家，是翻開最多石頭的人。把這個比喻延伸，喬爾不只翻遍大部分的岩石，他已經到了地質學家的等級！

喬爾恪盡職守，勤勉不懈。他不花心思猜測進出市場時機。他把時間和精力用在研究每檔股票，不只是在買進前研究，持有時也未有疏忽。我敢說，喬爾和其他傑出的專業投資人一樣兢兢業業，他為基金股東創造的報酬，就是最好的證明。

許多人擁有在股市賺錢的腦力，但並非人人都有耐受力，喬爾則兩者兼備。他嫻熟地向讀者介紹他投資過程的每個步驟，並詳細說明，告訴讀者如何問對問題，並客觀思考投資組合的狀況。

喬爾的著作內容極其豐富，我要在這裡停筆，告訴你，讀就對了。《大利從小》是一本必讀的好書，它是圖書界的十倍股！



推薦序

文◎商業周刊專欄作家市場先生

閱讀這本書之前，先思考一下以下3個投資問題，你是否知道答案：

1.投資和賭博該怎麼區分?

2.為什麼紀律和風險意識很重要?

3.如何戰勝市場?

市場先生剛開始學投資時是在大學四年級，當時我不大會和家中長輩談自己投資的事，因為每次只要一提到類似的話題就會換來一頓勸說。歸根究柢，傳統社會價值觀造成很多人認為投資等於賭博，而且當上一代的人們經歷了網路泡沫、金融海嘯，看到身邊許多人投資失利後的影響，就更加堅信投資等於賭博。

到底投資是否是賭博？一開始我也覺得很難區別，多年以後我才想通關鍵差別在於「對獲利的確定性」。

有許多事情是非常容易預測的，例如長期以來全球保持經濟成長、傳產或保險業這類公司獲利結構單純容易理解，透過分析財報評估企業價值，更能確保獲利空間，當投資時間拉長，成功預測機率更是大幅提高。在高度確定性之下投資當然不算賭博，如同書中強調的：尋找高度確定的事實，來幫助你做出預測。

問題是，結果是由一連串的過程所組成，即使我們可以找出可信度高的結果，但我們依然無法預測過程怎麼發展。過程和預期的結果落差越大，我們稱為高風險。這種上上下下的波動會影響投資者的心理，許多書籍都會強調投資人需要強大的心理素質就是這個原因，這也是為什麼這本書要強調紀律、處理失敗、接受錯誤。

在投資中新手最常犯的錯誤，就是偶然的大賠。一次50%的虧損，需要100%的獲利才能讓補足虧損的資產，偶然的大賠除了錯誤的心理素質，比方說不願接受錯誤以外，另一種可能性就是忽略小機率事件，在投資市場有些事情即使有利可圖也應該要避免，因為它可能一次會造成非常巨大的傷害，這就是投資中的「有所不為」。

當你了解自己的操作，知道市場合理的報酬率，以及了解過程可能的風險以後，接下來思考的就是如何追求更高的獲利。

投資要有超越市場的額外報酬，關鍵不是自己判斷有多正確，而是自己判斷正確的同時，其他大多數人判斷錯誤。巴菲特曾說：不需要天天關注市場，到市場中唯一需要的就是看看有沒有人做了傻事。在書本的後半段，你可以看到作者的分析與洞見並從中學習。事實上，成功的投資並不是在比誰做的正確，而是看誰犯的錯誤比較少，每個人都是從新手階段開始學習，新手難免大量犯錯，許多人沒意識到這點因此很早就出局。如何減少新手錯誤會造成的傷害？關鍵是不要從錯誤中學習，而是從別人的錯誤中學習。透過閱讀這本書吸收專家達人經驗，相信你一定會有所收穫。



推薦序

文◎存股達人華倫

筆者投資股票近20年來，也認識了不少「投資同好」，每個人都有自己的投資故事，在這麼多親朋好友同事中，能靠投資股票，不斷累積財富、放大資產的幾乎沒有，我大多數的朋友或者茫茫股海中的投資人想的是股價，希望在每個股價震盪轉折中，找到價差空間，卻很少有人把買進股票當成是公司的股東，長期對待。

如果用跑馬拉松來比喻投資的話，絕大多數投資人並不能載滿財富跑向終點，雖然偶有佳作，但短期的獲利通常抵不住一次大崩跌所造成的虧損，每個人都可以把投資當成是終身志業，他沒有任何條件審核，這是是一條很漫長的道路，我們要能在股票市場中長期屹立不搖，除了需要具備投資知識外，還須需要有強大的心理素質，健全的心態才能讓你度過逆境，轉危為安。

本書是由富達基金掌舵人Joel Tillinghast所著，教導投資人如何進行價值投資，書中沒有有艱深的股票分析，也沒有技術指標教你頻繁交易，書中教你的都是如何建立正確的「價值投資」觀念，在我自己的投資生涯中，我認為要發掘好股票、分辨壞股票並不是難事，困難的是你如何有耐心的持有好股票，如何快刀斬亂麻賣出壞股票，金融巨鱷索羅斯說過：「看對或看錯不是最重要的，重要的是看對的時候你能賺多少？看錯的時候你會賠多少？」一般投資人長期虧損的原因之一就是常常賺小賠大，這是非常可惜的。

要在能力圈內投資股票也是很重要的事情，作者強調「要在知道的範圍內投資」，如果你的知識足以知道公司「接下來會發生甚麼事」，你就會在每次的震盪中做出正確的判斷，買賣股票就在一念之間，對於每次的交易，如果你認為有所困惑，那表示這檔股票可能不在你的舒適圈之內，一定要承認自己的能力是有限度的，你不可能了解所有股票。

當然本書還教你如何挑選好公司？書中提到的幾個準則也值得大家細細體會，包括：「有重複需求」、「不受政府管制」、「獨佔」、「不退流行」、「未來確定性很高」的公司。在合適的價錢買進這些好公司股票，並長期持有，股神巴菲特的故事就在你面前，40年來巴菲特不就是一直這樣看待投資的嗎？如果您覺得巴菲特太遙遠，那就以我本人流浪教師的身分告訴大家，這是很簡單、最輕鬆而且可以經由學習做到的事情，而我確實也以價值投資達到財富自由。

就像龜兔賽跑裡的烏龜一樣，只要堅持走在正確的道路，終會成功抵達終點，慢慢來真的比較快，最後預祝各位讀者們都能從本書中得到滿滿的收穫。

推薦序

文◎彼得．林區（Peter Lynch）

我這輩子一直都是主動式選股投資人，所以，每聽到有人一竿子把我們歸為同一類，說「主動式基金經理人沒有辦法超越他們的指標指數」，都令我黯然神傷。嗯，我在這裡要告訴大家，這種說法並不正確。投資人必須明白，不是每位主動式基金操盤手都一樣。業界有許多傑出的投資專家，他們管理的基金屢屢超越指標指數，喬爾．提靈赫斯特（Joel Tillinghast）正是其中之一。喬爾把富達低價股基金（Fidelity Low-Priced Stock Fund）管理得有聲有色，擔任該基金經理人的時間，足足是我掌理富達麥哲倫基金（M...

序
謝辭

第1篇　 心靈詭計
第1章　 這是個極度瘋狂的世界
第2章　 決策偏誤
第3章　 賭博、投機與投資
第4章　 心智凌駕金錢

第2篇　 盲點
第5章　 需要知道嗎？
第6章　 對我來說的簡單生活
第7章　 從小處著手
第8章　 中國的牛市

第3篇　 誠實、有能力的信託業者
第9章　 勇於追求卓越！或者，與眾不同
第10章　把錢花在刀口上
第11章　壞人不會寫在臉上
第12章　五鬼搬運與其他會計難題

第4篇　 企業長壽且長青
第13章　末路近了？
第14章　油井與油光
第15章 科技股與科幻
第16章 多少債務才算太多？

第5篇 價值多少？
第17章 選擇只能高升的最低價股？
第18章 哪一個盈餘數字？
第19章 估計價值的藝術
第20章 雙重泡沫困境
第21章 投資典範

序
謝辭

第1篇　 心靈詭計
第1章　 這是個極度瘋狂的世界
第2章　 決策偏誤
第3章　 賭博、投機與投資
第4章　 心智凌駕金錢

第2篇　 盲點
第5章　 需要知道嗎？
第6章　 對我來說的簡單生活
第7章　 從小處著手
第8章　 中國的牛市

第3篇　 誠實、有能力的信託業者
第9章　 勇於追求卓越！或者，與眾不同
第10章　把錢花在刀口上
第11章　壞人不會寫在臉上
第12章　五鬼搬運與其他會計難題

第4篇　 企業長壽且長青
第13章　末路近了？
第14章　油井與油光
第15章 科技股與科幻
第16章 多少債務才算太多？...