企業併購個案研究(十一)

 

　　諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格勒（George Joseph Stigler）曾有名言：沒有一家大型美國公司不是透過某種方式的併購發展起來的。即便從全球企業的視角來看，今天也此言不虛，根據安永會計師事務所的統計，2021年的全球交易金額同比增長62%至5.5萬億美元，打破2007年創下的歷史紀錄，單筆交易額超過1億美元的交易活動即高達5,371筆。而回歸亞太，過去3年大中華區的併購交易額始終領跑亞太區市場，交易金額占比在50%左右，大中華區以境內交易為主導，2021年境內交易占總量的86%，主要集中在科技、先進製造與運輸、能源等行業。

 

　　併購是縱橫企業戰略、財務會計、法律合規、資金融通、稅務安排、事業整合等在內的複雜系統，需要參與者有更多專業的思考角度和跨領域的掌控能力。本書延續《企業併購個案研究》系列叢書的傳統，彙集了企業併購實例研習、企業併購模擬案例演練和亞太地區企業併購模擬競賽的多視角精彩研究成果。特別就前述模擬競賽而言，其起源於臺灣政治大學法學院方嘉麟老師、商學院樓永堅老師、協合國際法律事務所林進富律師三位共同開設的「企業併購實例研習」課程所延伸的課間活動，自2011年初賽以來，競賽對於促進學科教育從單一領域、單向講授、理論與實務機械結合，向多元領域、雙向交流、理論與實務有機融合具有深遠意義。作為課程和競賽菁華的本書能夠連續出版，始終堅持法律與科際整合的多元面向（institute of Law and Inter-discipline），誠值感佩與祝賀！

 

　　本書出版之前，恰逢中國大陸立法機構公布《中華人民共和國公司法》的修訂草案，本次擬議中的修訂除立足深化國有企業改革、優化營商環境、加強產權保護、促進資本市場健康發展等方面外，在公司併購角度也在企劃若干發展，例如：在股份有限公司的股份發行制度中許可公司章程或者股東會授權董事會以特別決議形式決定發行新股（草案第164條前段），因應董事會中心主義的發展趨勢，促進作為併購對價的新股發行決策的便捷化；在公司合併、分立、增資、減資制度中增設簡易合併（short-form merger，草案第215條第1款）和非對稱性合併機制（“whale-minnow” merger，草案第215條第2款），簡化法定合併的議決程序；允許公司合併及分立的相關文件，除在報紙上登載以外，可以在統一的企業資訊公示系統進行公告（草案第216條第2句、第218條第2款第2句），提升債權人的通知效率；嚴格限制公司及其子公司為他人取得本公司的股份提供財務資助，明定違反規定的董事、監事、高級管理人員等公司負責人應當承擔賠償責任（草案第174條）；強化對於公司負責人參與關聯交易的報告及迴避義務（草案第183條），填補現行法上的規範漏洞；擴充公司負責人的勤勉義務內容，明確規定其執行職務應當為公司的最大利益盡到管理者通常應有的合理注意（草案第180條第2款），聚焦公司併購，本條中「公司的最大利益」當然可以解釋為超越股東利益之上的「利害相關者」利益。雖然上述草案中的若干具體問題仍然值得在學術上進行深入探討，舉例而言：公司併購中相關企業的債權人保護如何兼顧公正與效率（草案上述第216、218條）？公司異議股東行使回購請求權機制如何加強（草案第90、172條），相關的公開市場例外規則（stock market exception，草案上述第172條第1款）如何進行科學設計？此外，公司併購需要盡可能豐富的法定工具，其中：中國大陸證券市場實踐中普遍存在的「重大資產重組」結合營業讓渡、借殼上市等的特色；境外法制中的「股份交換」係具有「強制性」的交易行為，其特點尚不止於以股易股，而是透過股東大會決議強制目標公司股東轉讓其全部持股，從而便利併購公司取得目標公司百分之百的股份，股份移轉則能夠創設完全持股的母公司，以上制度都尚未在草案中得到確立，仍需未來的立法加以研議。

 

　　期待未來的亞太地區企業併購模擬競賽和《企業併購個案研究》能夠納入更多的中國大陸及跨地區案例，更期待未來的併購立法和實踐能有長足的迅捷發展，謹此為序！

 

湯　欣

 

 

 

　　時光荏苒，企業併購系列叢書已步入第11個年頭。看著一屆又一屆的同學，首先透過政大法學院及法學院所共同開設之「企業併購實例研習」課程，學習與併購相關的基礎知識，再藉由個案演練，模擬談判及協調，體會併購交易的迷人與辛苦，期望能引發同學對併購領域的興趣，持續為行業注入活水。而同學們的表現亦每每令我們及評審們深感驚艷，雖尚存有待精進之處，然見同學鼓足全勁，發揮創意，仍不免為之動容，亦對同學們的成長感到欣慰。

 

　　兩岸四地的併購盛事──「亞太地區企業併購模擬競賽」， 2018年亦步入第八屆，2018年從前一年共12所學校一舉擴大至16所，廈門大學、臺灣大學、上海交通大學、臺北大學、清華大學、政治大學、中國人民大學、東吳大學、南京大學、香港大學、北京大學、澳門科技大學、中國政法大學、香港城市大學、華東政法大學以及中正大學等，兩岸四地頂尖學府共96位優秀學子，齊聚香港大學百周年校園，在這國際金融中心進行腦力激盪，可謂是巔峰對決。針對金融業、科技業、零售業等不同產業題材，模擬可能的併購架構，期以獲得最大綜效。橫跨策略、財務、稅務、法律的跨領域協作，讓同學們沉浸其中，相互學習，為未來從事併購工作打下良好基礎，亦藉由競賽所建立的友誼，種下未來合作的苗芽。

 

　　過去臺灣時而論及產業發展的困境，「併購」或許是突破困局的解方之一，藉由併購取得新的技術、市場甚至人才，為自身企業注入新血，從而脫胎換骨。我們開設「企業併購實例研習」課程的初衷，即在於為企併領域持續培養人才，透過教育，為併購市場注入活水，讓同學在進入職場以前，便具備跨領域協作的能力，並且將靈活思路帶入市場，期讓產業困境能脫胎換骨。

 

　　本書如往年收錄當年度廣受矚目的併購案件，以及課程中的模擬案例。同學們的創意發想，以及對於個案本身的深刻理解，突破併購模式的窠臼，探詢商業合作的嶄新可能，希望令各位讀者能有一番全新的體驗，也期望同學們在未來能持續在併購領域耕耘，為兩岸四地乃至全球的商業發展再創新局。

 

方嘉麟、樓永堅、林進富