金融的世界史：泡沫經濟、戰爭與股市

名人推薦：李為楨（政治大學台灣史研究所副教授）
吳惠林（中華經濟研究院特約研究員）
洪紹洋（陽明交通大學科技與社會研究所教授兼所長）
黃紹恆（陽明交通大學客家文化學院人文社會學系教授）
張怡敏（臺北科技大學文化事業發展系副教授）
（依姓氏筆畫排列）

第六章　東印度公司與證券交易所
公司的誕生：特許股票與無限責任
　　日本擁有全世界最古老的企業──金剛組，起源於五七八年聖德太子為了興建四天王寺，招聘來自朝鮮半島百濟的寺廟興建專業工匠；雖然在日本泡沫經濟後歷經波折，至今依然健在，持續擁有超過一千四百年的歷史。日本人引以為傲的世界最古老企業，其實是家外資企業（百濟人）。直到江戶時代，金剛組都是四天王寺的專屬工匠組織，他們採用家族經營模式，也成為該企業跨越戰亂，經營卻沒被中斷的主要原因。一九五五年，金剛組採用股份有限公司的型態，與其悠久的經營史相比，實屬晚近之事。
　　法國南部加龍河（Garonne）沿岸有家名為Moulins du Bazacle的公司（company），至今仍然存在。八五○年左右，這家公司修建了麵粉研磨的水車工廠，並在一一五○年將公司股權分割成股份出售，真正體現了「股份」（share）的意涵。當時證券交易所並不存在，該公司卻留下了一四○○年以降的股價紀錄，後來在巴黎證券交易所正式掛牌上市。然而，根據金融史學家威廉．伯恩斯坦（William Bernstein）的看法，一九四六年這家公司遭到「對醇厚的歷史感或資本市場都不表敬意之（當時的）法國政府」收歸國有。現在的企業名稱是「EDF Bazacle」，是位於圖盧茲（Toulouse）的電力公司及觀光名勝之一。
　　專司包稅業務而誕生於羅馬的公司組織的鼻祖，伴隨著羅馬帝國的衰亡而絕跡，並未如義大利商人建立的公司一樣長壽。達迪尼的Compagnia每兩年更新一次，出資者僅限於同鄉、親兄弟、親戚等足以信賴、不會搞背叛的人。
　　所謂法人的概念，萌芽於教皇或歐洲國王承認其權利的特許基爾特（同業公會）及特許公司。其中不限於企業，而且涵蓋都市、大學及宗教團體等，彼此間的性質差異並不明顯。
　　雖然設立於十二世紀的倫敦市法團（Corporation of London）在日本的知名度不高，但至今仍擁有著整個城市四分之一的土地（參閱官網便可知曉）。現在的倫敦有一位「市長」是來自倫敦市法團的「Lord Mayor」，另一位則相當於日本自治體首長的「Mayor of London」，也就是「大倫敦市長」。雖然這只是形式上，但據說連英國國王要進入倫敦市，都須得到「Lord Mayor」的同意。過去在倫敦市法團的領土範圍內，只要加盟基爾特（同業公會）滿七年便不用服兵役，還可獲得開業許可。看來，倫敦市法團不同於今天我們所理解的現代公司。
　　進入十三世紀後，股票交易興起。特許公司的股票交易雖成為可能，可是一旦要成立公司、籌集資金，就要獲得政府及國王特許，並非任何人都可以隨意募股。股票若是售出，投資人數增加，就可籌集到大筆資金。從這點來看，相較於個人經營、家族或同族經營，特許公司圖謀的經營風險辛迪加（Syndicate）化（共同投資），因而得以應付更大規模的事業。
　　然而，當時公司的股東基本上是無限責任。假如今天東京電力公司的股東也需負無限責任，那麼他們在福島第一核電廠發生事故後，將被請求超過其出資額的龐大補償。若股票投資為無限責任，股東就要更注意並深入審度公司的經營者；就像現代投資者一般，分散投資眾多股票，越分散，審度經營者就會變得越困難。從內部控制的觀點來說，或許有危險的投資行為。義大利的Compagnia立基於《羅馬法》，共同經營者的任何單一個體都需承擔公司所有債務，因此出資者選擇有命運共同體關係的家族或同族人士，實屬尋常。
　　在十六世紀的英國，黎凡特公司的資金來源為莫斯科公司及海盜德雷克，黎凡特公司（Levant Company/Company of Turkey Merchants）是一家冠上特權地區的特許公司，後來類似企業相繼成立。但這些公司皆為無限責任，並擁有基爾特（同業公會）的性質。基於無限責任，在股票販售之際，必須洞見買家在緊急時是否擁有強大的支付能力。
　　一般說來，荷蘭東印度公司（VOC）被認為是現代股份有限公司的嚆矢，因為VOC的股東僅負有限責任。基於股東損失不會超過出資金額，只要擁有支付股票價格的能力，任何人都可買進，因此其交易相當熱絡。

東印度公司
　　一五八○年，與荷蘭敵對的西班牙併吞葡萄牙，讓原本藉由葡萄牙之手取得胡椒的荷蘭陷入斷貨的窘境。為了自行取得胡椒，荷蘭組織一支船隊直航亞洲。
　　荷蘭航海的成功，證明了即使不靠葡萄牙，仍可能經好望角直接進行胡椒貿易。此一消息撼動了英國黎凡特公司的成員。這家公司嘗試經由中東，從亞洲進口胡椒，但此一路徑需支付仲介的印度商人與伊斯蘭教徒高額的手續費，若好好運用好望角這條航線，只需低廉的進貨成本。
　　當黎凡特公司的成員向伊莉莎白一世申請特許權之際，隨即有二一八位出資者在一六○○年底籌措了六萬八千英鎊資金，集結成擁有五艘船隻的船隊。國家特許其擁有十五年的東印度貿易特權，不過每次航海結束便要結算當次投資收益，因而尚無有限責任的概念。首次航海以巨大成功收尾，投資者隨即被要求繳交兩百英鎊的次回航海資金。這就是英國東印度公司的起源。
　　另一方面，荷蘭東印度公司率先展示了直接與亞洲貿易的可能性，在稍遲於英國東印度公司的一六○二年，透過十七位發起人募集到六五○萬荷蘭盾（10荷蘭盾＝1英鎊）的資本額，公司正式設立。後來，英國的東印度公司基於經營印度殖民地而佔有一席地位，但以設立最初的資本額規模而言，卻只有荷蘭東印度公司的十分之一左右。
　　英國東印度公司將單次航海獨立為單一事業，出資以單次計算。相較於此，荷蘭東印度公司將二十一年間的所有航海行為視為一個事業體，其精神相近於採用永久性營運資本（Permanent Working Capital）是以永續經營為目標的現代公司。一六○○年，三浦按針〔即英國人威廉．亞當斯（William Adams）〕搭乘荷蘭商船慈愛號（Liefde）經太平洋漂流到日本，平戶的荷蘭商館開設於一六○九年，在此時期，剛剛建立基業的德川幕府接觸到的荷蘭是富裕且進步的國家。
　　綜言之，VOC明確規定股東為有限責任，名副其實地成為現代股份有限公司的鼻祖。受惠於永續經營與有限責任，VOC的股票交易容易進行且相當熱絡，因此在VOC成立的一六○二年，鄰近VOC的阿姆斯特丹證券交易所也誕生了。既然荷蘭東印度公司是全世界第一家現代股份有限公司，阿姆斯特丹證券交易所也可算是全世界最早的證券交易所。
　　若依據已故經濟史學家安格斯．麥迪森（Angus Maddison）整理的資料，當時實質人均（GDP）以荷蘭最富裕，高達二一七五美元，英國則是一四四○美元，當時最強大的西班牙是一三七○美元，葡萄牙為一一七五美元。不過這個時期，荷蘭在形式上未脫離西班牙獨立。
　　荷蘭的國王並無封地，向來是民間推動土地開發事業，因而出現擁有私有土地的富裕階層；相較於英國，其民間投資資金充分。在當時，英國有如荷蘭的後生晚輩，在胡椒貿易上讓荷蘭搶得先機，只能後發而至地專注經營印度。然而，荷蘭也過分執著於當時利潤豐碩的胡椒貿易，很快地，在一六六七年第二次英荷戰爭之際，荷蘭以曼哈頓島與英國交換東印尼肉豆蔻產地的倫島（Run Island），因此當時的新阿姆斯特丹（New Amsterdam）更名為今天的New York（紐約）。此事在今天可謂難以想像，當時，倫島的價值遠高於曼哈頓島。
　　然而，英國未袖手坐視VOC的成功。一六○○年以後的英國一如荷蘭，每年派遣艦隊經好望角駛向盛產胡椒的印度、爪哇與蘇門答臘等地區。一六一一年的第十次航行，創下單次航海最高的收益──百分之一四八。隔年起，英國效法荷蘭，不再將出資限定於單次航海，而改為以複數航行為對象，每次航行均展開多次股票發售，擴大公司規模。
　　如此一來，在英國東印度公司的經營型態趨向永久性營運資本（Permanent Working Capital）之際，隨即舉行股東大會，選出二十四名董事。總裁和副總裁透過會計、採購、通信、船舶、財政、倉庫、私人貿易等七個專門委員會展開業務。各地的駐外負責人稱為Factor，大股東的子弟充任此職，受到董事會嚴格監督，由此可見現代大型企業組織架構的雛形。
　　一六六二年，英國東印度公司開始實行股東有限責任制，一六八○年股東獲取百分之五十紅利，一六六二年入股該公司的股東，若於一六八八年賣出股票，可獲得百分之一二○的收益。當時英國東印度公司的員工與股東，等於是暴發戶的代名詞。
　　但遺憾的是，一六九○年以前英國東印度公司的股價記錄幾乎沒被保存下來。即使發行了股票，交易卻很不熱絡，因為當時英國尚未設立證券交易所，只有相當少數的股票進行交易。
　　另一方面，VOC在一六三二年發出百分之十二．五的分紅，從一六五二年到一六八八年之間的投資收益為百分之六八○。此一期間，荷蘭爆發著名的「鬱金香狂熱」（Tulip Mania），但VOC的經營卻未受影響。VOC的企業成長速度不若英國東印度公司，其步伐卻頗為穩健。

證券交易所的歷史
　　既然現代股份有限公司的鼻祖是荷蘭東印度公司，世界證券交易所的發端，便是交易VOC股票的阿姆斯特丹證券交易所。在十二世紀左右的中古歐洲，波羅的海、佛蘭德斯（Flandre）地區與地中海之間的貿易活絡，爾後開始出現了香檳市集一類的大型交易市場。雖然定期開市，卻未成為常設市場。為便利於來自歐洲各地的商人，義大利的銀行和商人在開始香檳市集利用匯票進行異地遠端結算。辦理匯兌和貨幣兌換業務的金融業店鋪與商品一起陳列於市集，票據交易逐步發展起來。
　　原本市集會定期更換場所，很快地，便因為有固定場所而邁向常設化，變身為商業市鎮；其中，現今比利時境內的「運河之都」──布魯日，被譽為「北方的威尼斯」，這座城市在十四世紀成為義大利與漢薩同盟各城市往來交易的中心，因而繁榮起來。若翻閱義大利商人相關書籍，布魯日是出現頻率最高的外國地名。
　　歐洲將倫敦以外的證券交易稱為Bourse，源自商人會聚集在布魯日的商人旅館Bourse，包括金融商品在內的各種交易都會在此進行。當然，雖說是金融商品，此時僅限於匯票和硬幣，交易的主體是商品與日常生活用品。
　　很快地，布魯日的運河淤積了，哈布斯堡王朝（Haus Habsburg） 的馬克西米利安一世（Maximilian I）取消了這座城市的自治權，商人們紛紛遷移至安特衛普。於是，進入十六世紀之後，安特衛普成為北歐最繁榮的都市，如同現代的樞紐機場（Airline hub）一樣，變身為商業網絡中心。歐洲各地的商人依傍商館修建倉庫，里斯本出發的貨船將亞洲的胡椒載來此地；尤其，當時歐洲各王室為了籌措經常性戰爭費用，乃將安特衛普作為金融中心，對於該地的繁榮有影響很大。
　　但是，一五八五年安特衛普被西班牙軍隊佔領，西班牙要求當地的新教徒在兩年內搬走，想必猶太人面臨著同樣的處境。於是，商人們一起搬到阿姆斯特丹，金融中心瞬間轉移。對商人來說，當下的自治權就意味著財產權。商業中心城市從布魯日遷到安特衛普、再遷到阿姆斯特丹的過程，在於追求包含宗教信仰在內的自由。突然間就必須拋棄家園、被迫離開原本的國度，商人無法安居樂業，因此也不會有發達的市場。
　　因「劣幣驅逐良幣」──格雷欣法則（Gresham's Law）而聲名大噪的英國王室金融代理人湯瑪斯．格雷欣（Thomas Gresham），以其在安特衛普所見的證券交易所為藍本，在倫敦打造出辦理匯兌和日用品的交易所。後來在一五七一年成為皇室欽命的皇家交易所（The Royal Exchange）。
　　在英國，由於股票經紀人在整個一六○○年代累積的惡習惡狀，皇家交易所拒絕其進場，他們只能聚集在交易所外的大街上，後來轉移到附近的咖啡館。這就是舉世聞名的喬納森咖啡館（Jonathan’s Coffee House）。喬納森咖啡館於一七四八年因火災而焚毀，之後重建的新喬納森咖啡館於一七七三年正式掛牌為「倫敦證券交易所」（LSE）。這家有傳統的LSE，相較於VOC派生的阿姆斯特丹證券交易所，遲了一七一年之久。
　　在十七世紀初期，阿姆斯特丹和倫敦在資金能力上可謂相差懸殊，這在前文介紹兩國東印度公司資本金時已有論述。一六○九年，荷蘭東印度公司以熱那亞的聖喬治銀行為範本，創建世界首家中央銀行──阿姆斯特丹銀行，展開匯兌與轉帳業務。阿姆斯特丹銀行成為歐洲商人的交易結算中心，隔年，為了交易荷蘭東印度公司的股票，開設了世界首家證券交易所。
　　阿姆斯特丹證券交易所裡，所有類型的金融商品均可交易，涵蓋商品、匯兌、股票、海上保險及期貨。尤有甚者，通說認為，荷蘭名產鹽漬鯡魚在漁獲期到來之前便開始交易，乃是人類期貨交易的源頭。股票交易之際，可融資上限為上市股價的百分之八十，因此信用交易成為可能，期權交易也已存在。一六一二年，荷蘭政府匆促決定禁止空頭交易、期貨交易及期權交易，此後亦屢屢發佈禁令，如此現象反而顯示出，這些禁令在實際層面上沒有被嚴格遵守。以下所言是筆者沒有根據的臆斷之言，日本平戶的荷蘭商館開設於一六○九年，亦有文獻顯示，日本於一六二○年出現最早的大米期權交易，或者，這兩者之間存在若干關聯也說不定；想來，大阪堂島的大米期貨交易也受此影響。

鬱金香泡沫、喀爾文教派與貪欲
　　本節大膽地以「鬱金香泡沫」（Tulip Bubble）為題，事實上並非通用的歷史用語，鬱金香「bulb」一詞倒是存在，意指鬱金香的球莖。
　　雖然令人費解，「泡沫」（Bubble）一詞是一七二○年「南海泡沫企業」事件後才出現的。因此，十七世紀荷蘭的鬱金香球莖價格飛漲事件，一般稱為「鬱金香狂熱」（Tulip Mania）。儘管如此，鬱金香狂熱名列世界史中的三大金融泡沫事件之一，即使到了今天依然如此。隨著時代演進，應載入史冊的泡沫事件應還有其他若干，但仍如此看重鬱金香狂熱的歷史意義，便和往昔人們不認為，這類泡沫事件會再度出現有關。
　　一六四八年，天主教和新教之間的宗教戰爭結束並簽定「威斯特伐利亞和約」（Peace of Westphalia）之後，荷蘭才脫離西班牙獨立。但事實上，自十六世紀末以來西班牙對荷蘭的威脅已然消失。東印度公司的經營績效良好，吸引歐洲其他地區的投資，也增添信用交易、期貨、期權等投資產品的多樣性。而且這段時期，正值荷蘭籌畫利用運河網絡連結主要城市，不動產價格不斷攀升之際，阿姆斯特丹的經濟正處於巔峰。
　　另外，荷蘭人向來習於高價收購鬱金香球莖的稀有品種，當各項條件齊備，時序進入一六三○年代，球莖價格緩慢上漲，終於迎來異於平常的熱潮。
　　尤其是根據留下來的球莖價格飛漲時期相關紀錄，其實際樣貌也清楚呈現；從一六三六年十一、十二月到一六三七年一、二月間，球莖價格在二月三日抵達高點後直直落，這是原始且徹底的泡沫典型。也就是說，某日，市場的買方突然消失了，價值等同於一棟房子的鬱金香球莖，被當作洋蔥誤食等各種悲喜相交的故事也流傳了下來。
　　鬱金香球莖價格上漲的時期，正值球莖在土地上生長的季節，因此是暴漲於無法收穫交易的期間。取而代之的是期貨交易，結算採用差價合約（CFD），而且在收穫交易時可以使用個人票據。所有交易並非在正式的交易所進行，也不限於阿姆斯特丹或鹿特丹，而是將各地酒館當成交易所。
　　鬱金香球莖價格暴跌的原因很單純，因為進入三月後便可開始將收成拿去交貨，當初參與球莖買賣的人從狂熱的夢裡醒來，被拉回現實世界，相較於鬱金香球莖，人們更需要金錢。（未完）

第六章　東印度公司與證券交易所
公司的誕生：特許股票與無限責任
　　日本擁有全世界最古老的企業──金剛組，起源於五七八年聖德太子為了興建四天王寺，招聘來自朝鮮半島百濟的寺廟興建專業工匠；雖然在日本泡沫經濟後歷經波折，至今依然健在，持續擁有超過一千四百年的歷史。日本人引以為傲的世界最古老企業，其實是家外資企業（百濟人）。直到江戶時代，金剛組都是四天王寺的專屬工匠組織，他們採用家族經營模式，也成為該企業跨越戰亂，經營卻沒被中斷的主要原因。一九五五年，金剛組採用股份有限公司的型態，與其悠久的經營史相比，...

譯者序／陳家豪
前言

第一章　利息與銀行都出現於貨幣之前
美索不達米亞的「平板電腦」／《漢摩拉比法典》對利息上限的規定／西元前的商業銀行／以牛隻和穀物計息
第二章　貨幣的幻想
大狄奧尼西奧斯的還債方法／紙鈔是中國的發明／日本貨幣的歷史／巨石幣的故事
第三章　亞里斯多德的思想
世界最早的選擇權／亞里斯多德的致富之道／希臘的匯兌商／《羅馬法》帶來財產權確立
第四章　中世紀的宗教與金融
中世紀基督教的主張／伊斯蘭治世的恩澤／費波那契偉大的貢獻／達迪尼文書：充滿活力的地中海世界／會計之父：盧卡．帕奇里歐／創造銀行的功勞：威尼斯的產物
第五章　大航海時代
創業者的時代／從新大陸進口的白銀：價格革命／美元的起源／打造英國繁榮基礎的海盜／再探《威尼斯商人的資本論》
第六章　東印度公司與證券交易所
公司的誕生：特許股票與無限責──特許股票與無限責任／東印度公司／證券交易所的歷史／鬱金香泡沫、喀爾文教派與貪欲
第七章　國債與保險的源起
國債的誕生：財政制度的大幅改革／財產損失保險的誕生：勞埃德咖啡館／紛歧的壽險起源
第八章　密西西比公司與南海公司
處理戰爭債務：南海公司的股票募集／約翰．羅的密西西比公司收購故事／英法泡沫經濟的破綻：資本積累的光與影／法國梧桐樹下／大阪堂島米穀交易所
第九章　從阿姆斯特丹到倫敦
蘇格蘭寡婦基金與聯合公債／拿破崙與倫敦市場／牛頓帶來了金本位制／國際貨幣會議與貨幣聯盟
第十章　從英國到美國
有限責任制與股市發展的基礎／鐵道與股票市場／南北戰爭與零售銷貨／媒體與道瓊股票指數
第十一章　戰爭與恐慌
日俄戰爭下的國際融資合作／第一次世界大戰與有價證券的大眾化／威瑪共和國的惡性通貨膨脹／股市崩盤與卓別林的《城市之光》／長期投資的幻影與股價反彈／裴科拉聽證會與《格拉斯－史蒂格爾法》
第十二章　第二次世界大戰前後的日本金融市場
二戰前的股價指數／二戰前美元對日幣的匯率／二戰與東京股票市場／二戰前日本的信託投資物語／廢墟上兩次股市的熱潮
第十三章　從戰後到尼克森震撼
二戰與紐約股票市場／布雷頓森林協議到GATT／美國的「黃金六○年代」與投報率革命／趕上歐美的日本高度經濟成長／戰後信託投資的興衰與證券業恐慌／尼克森震撼與金融技術
第十四章　日本泡沫經濟的形成
七○年代的通貨膨脹與雷根總統／廣場協議／一九八七年黑色星期一與流動性／從金融制度看日本泡沫經濟的形成
第十五章　投資理論的發展
技術分析與投資銀行／考爾斯經濟研究委員會與股市預測／隨機漫步理論與效率市場假說／作業研究與資產分配／指數基金／巴菲特VS詹森／攻擊效率市場假說／終局：經濟大穩健時代與雷曼兄弟事件

後記

譯者序／陳家豪
前言

第一章　利息與銀行都出現於貨幣之前
美索不達米亞的「平板電腦」／《漢摩拉比法典》對利息上限的規定／西元前的商業銀行／以牛隻和穀物計息
第二章　貨幣的幻想
大狄奧尼西奧斯的還債方法／紙鈔是中國的發明／日本貨幣的歷史／巨石幣的故事
第三章　亞里斯多德的思想
世界最早的選擇權／亞里斯多德的致富之道／希臘的匯兌商／《羅馬法》帶來財產權確立
第四章　中世紀的宗教與金融
中世紀基督教的主張／伊斯蘭治世的恩澤／費波那契偉大的貢獻／達迪尼文書：充滿活力的地中海世界／會計之父：盧卡．帕奇里歐／創造銀...